核心观点：

    　　公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年，公司实现营业收入814.2 亿元，同比增长28.2%，归母净利润168.0 亿元，同比增长25.5%，扣非归母净利润164.4 亿元，同比增长28.4%。2022 年Q1，公司实现营业收入165.2 亿元，同比增长18.1%，归母净利润22.8 亿元，同比增长5.3%，扣非归母净利润22.1 亿元，同比增长9.3%。

    　　海外市场逐步恢复，创新业务持续高增长。收入拆分来看，公司2021年境内收入同比增长29.8%，境外业务同比增长24.2%。境内主业中，PBG/EBG/SMBG 收入同比增速分别为19.9%/12.9%/46.5%，21 年热成像产品收入从主业调整到微影中，如果按相同口径，21 年三个BG增速均会有所提升，EBG 最为明显，调整后增速为24%左右。创新业务方面，公司年收入超过10 亿元的创新业务主体从2 个增加到5 个，智能家居/机器人/热成像/汽车电子/存储业务收入同比增速分别为35.3%/103.3%/6189.6%/118.9%/74.9%，创新业务合计占总收入比重达到15.1%，同比增加5.4pct，成为拉动公司成长的稳定动力来源。

    　　经营韧性凸显，毛利率相对稳定。2021 年，逆全球化、全球疫情、制裁打压、芯片短缺、原材料/人力成本上涨等因素给公司经营带来挑战。

    　　在此宏观环境之下，公司毛利率维持相对稳定，21 年全年毛利率为44.3%，21 年Q4 毛利率为40.0%，22 年Q1 毛利率为43.7%。其中21 年Q4 毛利率下滑主要是由于年底确认部分毛利较低的工程项目收入和四季度集中将全年运费由销售费用调整为成本项。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022 年EPS 为2.12 元。参考可比公司估值，公司作为行业龙头，经营稳健，核心竞争力突出，给予公司2022 年30x PE，合理价值63.61 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。中美贸易摩擦影响、新冠疫情影响等。