事件：2022 年8 月12 日晚，公司发布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业总收入372.58 亿元，比上年同期增长9.90%；实现归母净利润57.59 亿元，比上年同期下降11.14%。公司收入增速符合预期，净利润端承受压力。

    　　直面宏观经济压力，疫情影响带来三大BG 业绩阶段性承压，海外业务与创新业务是拉动增长的最大功臣。1）2022H1，疫情给国内宏观经济带来巨大压力，使得大量G 端、B 端需求出现延后。上半年公司PBG 业务同比下降1.40%，EBG 业务同比增长2.58%，SMBG 增长3.97%。2）值得注意的是，海外由于正逐步走出疫情，因而海外业务需求有所复苏，2022H1 海外主营业务收入增速达到18.89%；同时，创新业务仍处于高速增长阶段，虽然智能家居业务受宏观经济影响而承受压力，但机器人、汽车电子等业务仍然表现出同比40%以上的高增态势，使得整个创新业务板块上半年同比增长25.6%。创新业务与海外业务共同拉动了公司上半年的业绩增长。

    　　随着下半年疫情逐步得到控制，我们预计国内三大BG 业务将会出现回暖，带动公司整体业绩走向复苏。

    　　供应链风险为毛利率与现金流带来压力，公司通过保持战略存货水位积极应对。

    　　2022H1，国内市场遭遇疫情挑战，境外遭遇负面舆情，对公司供应链带来冲击，造成上半年毛利率相比去年同期下降3.16 个pct，经营性净现金流同比增速达到-209.97%，显著下降。为应对内外挑战带来的不确定性，公司通过保持战略备货水位的方式应对，截止2022H1 公司存货达到206.75 亿元，相比去年同期上升近37%，保障业务稳健推进。

    　　积极投入以把握产业机遇，费用端刚性增长为未来打下基础。2022H1，公司持续在国内外营销网络上加大投入，营销费用同比增长8.25%；人员及规模增长，带来管理费用同比增长36.28%；持续聚焦技术创新，研发投入同比增长20.56%。虽然费用端及费用率有所增长，但大多为战略机遇期刚需，公司仍处于产业机遇窗口，公司积极的投入将为未来长期可持续发展夯实基础。

    　　股权激励维持收入15%CAGR 和20%ROE 要求，彰显公司长期稳健增长信心。

    　　2021 年10 月7 日公司发布新一轮股权激励，通过长达五年的完整解锁周期绑定核心人才，本次限制性股票激励计划的条件基本与公司2018 年限制性股票激励计划的大体一致（CAGR 从20%调为15%），彰显出公司管理层在长期发展中所秉持的一致的稳健风格。随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合，我们认为创新业务有望拉动公司收入增长，传统业务维持稳健，对公司长期稳健增长抱有积极信心。

    　　维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024 年实现收入932.96/1120.61/1339.64亿元、实现归母净利润174.37/216.54/268.54 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI 推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。