宏观影响大于预期，中报净利首次下降

    　　海康2Q22 收入同比增长4%；归母净利润同比下降19%，低于华泰预期29%。自2010 年上市以来首次出现中报净利润下降。业绩反映受疫情防控及地方财政紧张影响，政府、地产及金融等主要行业在安防及数字化转型上的支出出现较大幅度收缩。长期，我们认为海康管理团队能够很快调整产品和业务结构，找到逆全球化下稳健增长的路径。短期虽然国内疫情相对Q2有所好转，但社融、PMI 等宏观指标显示经济增速依旧乏力。我们下调22/23/24 归母净利润预测至161/181/206 亿元，预计海康2H22 利润同比持平，总体弱复苏。我们下调目标价28.3%至50.00 元，基于29.4x 22E PE（可比公司33.8x 22E PE，考虑到公司PBG 和EBG 受宏观不利因素影响严重）。由于公司目前估值具备吸引力（22E PE：19.6x），维持“买入”评级。

    　　2Q22 回顾：PBG 业务推进放缓，EBG 业务需求疲软受疫情反复和经济增速放缓等因素的影响，1H22 海康境内业务仅实现收入255 亿元，同比增长4.5%，其中：1）PBG：营收70 亿元，同比下降1.4%（vs 过去三年同期平均增长：12.1%），反映受疫情防控及地方财政紧张影响，项目推进放缓；2）EBG：营收68 亿元，同比增长2.6%（vs 过去三年同期平均增长：21.1%），主要受部分地产项目停工和企业采购延期的影响。

    　　随着海外疫情的好转，境外业务在拉美和亚太等新兴市场则取得不错进展；1H22 公司境外业务营收117 亿元，同比增长23.7%，成为主要增长来源。

    　　2H22 展望：宏观不确定性依旧存在，境内业务或将仅实现微弱修复虽然目前国内疫情相对二季度有所好转，公司的境内业务也有所恢复；但考虑到疫情反复的风险仍然存在，且社融、PMI 等宏观经济指标显示经济增速依旧乏力，我们预计2H22：1）公司PBG 业务和EBG 业务或将略有恢复，分别实现4.0%和5.0%的收入增长；2）疫情冲击和需求疲软导致行业竞争加剧，公司毛利率或将持续走低（2H22E 毛利率：42.0%，环比下降1.1pp）；3）业绩或将和2H21 持平（2H22E 归母净利润：103 亿元），总体弱复苏。

    　　下调目标价至50.00 元，维持“买入”评级

    　　考虑到国内疫情反弹和经济增速趋缓，公司PBG 和EBG 增速承压，我们下调22/23/24 收入预测至878/983/1100 亿元（前值：969/1152/1366 亿元），下调归母净利润预测至161/181/206 亿元（前值：203/239/280 亿元）。我们下调目标价28.3%至50.00 元，基于29.4x 22E PE；我们看好海康多元发展的业务模式，有利于实现长期的稳定增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。