投资要点

    　　公告：公司发布2022 年三季报，前三季度营业收入597.22 亿元，同比增长7.36%；归母净利润88.40 亿元，同比下滑19.38%。其中第三季度营业收入224.64 亿元，同比增长3.39%；归母净利润30.81 亿元，同比下滑31.29%。

    　　国内主业承压，创新业务和海外稳健增长。公司Q3 收入同比增长3.39%，归母净利润同比下滑31.29%。国内主业受疫情防控影响较大，部分项目落地延迟，其中PBG 与去年同期基本持平，EBG 受住宅地产、商业地产整体下行影响，智慧建筑继续负增长，整体出现个位数负增长，SMBG 由于需求疲软及去库存影响，同比下滑21%。海外业务同比增长13%，欧洲、北美受通胀影响较大，出现地区性的负增长，拉美、亚洲等地区继续保持较快增长。创新业务同比增长18%，除萤石智能家居业务受消费需求疲软影响，其他创新业务均保持增长。

    　　需求疲软影响毛利表现，费率同比增加较多。公司Q3 毛利率41.04%，同比降低5.35 个百分点，环比降低1.64 个百分点，主要是高毛利质量业务推迟，同时外部需求疲软时，公司业务选择上也会做一些毛利率相对较低的业务，客户也倾向购买低端产品。

    　　费用方面，Q3 销售、管理、研发费率分别为11.4%、3.3%、11.9%，同比分别增加1.0、0.3、1.9 个百分点，由于收入增速放缓，公司上半年人员仍有一定幅度扩张，费率有较大幅度增加，三季度公司已控制进一步的人员扩张，明年费率有望改善。公司Q3 末存货195.1 亿元，继续维持较高水位，以应对经营环境的不确定性，Q3 经营活动现金流量净额23.2 亿元，较为平稳。

    　　静待国内需求复苏，多维感知+云边融合+物信融合打开成长空间。前三季度国内受宏观环境和疫情反复的影响，三大BG 都受到冲击，展望四季度和明年，随着政府端投入加大和经济逐渐复苏，国内业务有望恢复增长。创新业务也将继续保持快速增长。海外业务方面，我们判断亚洲、拉美等区域将继续保持增长态势，北美和欧洲则面临一定通胀压力。

    　　公司18 年基本完成统一软件架构平台的搭建，19 年持续磨合，逐渐在项目中落地。同时基于对物联感知业务的战略定位，形成在可见光、毫米波、远红外、X 光、声波领域的五条技术主线，构成公司多维感知技术的主架构。

    　　我们认为随着未来行业需求增加，公司响应能力将进一步提升，有望获取更高份额，人均效率也将持续提升，2021 年公司人均创收超过150 万元，2022年收入增速放缓预计有所回落，未来有望回升。

    　　中长期看，公司推动的AI Cloud 云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地，不仅大幅增加原有业务的附加值，而且通过智能物联网与信息网之间的数据交互，也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础，不断挖据有助于社会效率提升的新市场、新需求，公司将业务领域定位为“智能物联AloT”，未来伴随智能物联网的发展，公司将继续稳健增长。考虑到国内宏观环境和疫情的影响，以及海外通胀影响，我们下调公司的盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为137.37、170.65、211.19 亿元，对应当前股价（2022 年10 月28 日收盘价）PE 为19.5、15.7、12.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；中美贸易恶化；行业竞争加剧。