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海康威视(002415)机构评级研报股票分析报告

 
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海康威视(002415):加强费用管控 应对宏观挑战

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2022-10-31  查股网机构评级研报

  宏观不利因素影响持续,3Q22 收入与利润不及预期受外部环境扰动和经济增速放缓等影响,海康3Q22 业绩延续2Q 疲软态势,收入同比微增3.4%,归母净利润同比下降31.3%,低于华泰预期11.3%。

      一方面,公司将采取保持员工总量在现有水平不变等措施控制费用上升,另一方面积极把握“二十大”上提出的数字化转型等新机遇。我们预计公司2022 年归母净利润回落到2020 年水平。在费用管控和新机遇推动下,归母净利润或将在2023 年恢复稳健增长到165 亿元(同比增长21%)。我们下调目标价20%至40.00 元,基于27.8x 22E PE(可比公司20.5x 22E PE,考虑到公司处于龙头地位,逆境中抗风险能力更强)。由于公司目前估值具备吸引力(22 年 PE:19.7x),维持“买入”评级。预计公司22/23/24 年EPS分别1.44/1.75/2.00 元(vs 前值:1.70/1.92/2.18 元)。

      3Q 回顾:PBG 无明显复苏,EBG&SMBG 承压,创新业务&新兴市场增长受外部环境扰动和经济增速放缓等影响,3Q22 海康境内业务收入同比持平或下滑,其中:1)PBG 收入同比基本持平(1H22:-1.4%),边际改善有限。

      反映受外部环境扰动及地方财政紧张影响,项目推进无明显复苏;2)EBG收入呈现个位数下滑(1H22:+2.6%),智慧建筑业务负增长,而能源冶金行业增长较好;3)SMBG 3Q22 收入同比下滑21%(1H22:+4.0%)。公司境外和创新业务增速放缓:1)境外业务收入同增13%(1H22:23.7%),拉美和亚太延续1H22 的较快增长态势,而欧美则受制于高通胀而收入下滑;2)创新业务收入同增18%(1H22:25.6%),萤石受消费不振影响较大。

      4Q22&2023 展望:费用管控+“二十大”后新机遇,推动2023 利润复苏公司从6 月份开始实施费用压降措施,将维持员工总量在现有水平(4.2 万人)上基本不变,这会有效地压降2023 年的费用增长。虽然目前海外业务面临各种调整,但我们认为,二十大后,政府会加大“安全”相关数字基础设施建设,带动PBG,EBG 等核心业务的复苏。我们预计公司4Q22 延续利润下降态势(-18.5%),在费用管控发挥效果及新业务增长推动下,2023年归母净利润恢复至165 亿元(同比增长21%,和2021 年基本持平)。

      下调目标价至40.00 元,维持“买入”评级

      考虑到外部环境扰动和经济增速趋缓,公司三大主业承压,我们下调22E-24E 收入预测2.5%/5.3%/7.5%,下调毛利率0.5pp/0.6pp/0.5pp,下调归母净利润预测至136/165/189 亿元(前值:161/181/206 亿元);同时,下调目标价20%至40.00 元,基于27.8x 22E PE;我们看好海康多元发展的业务模式,有利于实现长期的稳定增长,维持“买入”评级。

      风险提示:海外市场政策和疫情风险;部分智能化市场竞争激烈。

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