本报告导读：

    受疫情及消费疲软的影响，公司22Q3 业绩低于预期，但公司各大业务条线稳步推进，整体情况一片向好。

    投资要点：

    维持增持评级。受疫情及宏观经济因素的影响，我们下调公司2022-2024 年EPS 预测至1.47（-0.33）/1.79（-0.5）/2.02（-0.66）元，考虑行业整体估值情况同时给予公司创新业务部分估值溢价，给予其2023 年25 倍PE，下调目标价至44.75（-0.25）元。

    业绩低于预期。公司前三季度实现营业收入597.22 元， 同比+7.36%，归母净利润88.40 亿元，同比-19.38%。22Q3 单季度实现营业收入224.64 亿元，同比+3.39%，归母净利润30.81 亿元，同比-31.29%；毛利率41.04%，同比-5.35pcts，环比-1.64pcts 。国内方面，PBG 与去年同期基本持平，EBG 及SMBG 均为负增长；海外业务及创新业务保持较好的增长态势，同比分别+13%、+18%。受需求疲软及疫情防控的影响，公司前三季度营收小幅增加，利润下降主要由于（1）当前环境需求疲软，公司尽力争取所有可为业务（2）客户开支保守，低端产品占比增加。

    国内业务有望逐渐修复，海外、创新业务保持良好增长。国内业务方面，PBG 业务已经基本稳住，部分业务如交通管理仍保持稳健增长；EBG 方面，公司积极推动各行业数字化转型，行业需求逐步恢复中；SMBG 业务9 月份已经恢复正增长，随着地区业务的推进，整体情况将迎来改善；海外业务方面，欧洲、北美的通胀影响了公司在当地的业务进展，拉美及亚洲保持着较快的增长，预计未来将成为海外业务主要增长点；创新业务方面，除智能家居业务受消费需求疲软影响之外，其他均保持了正增长。

    催化剂。政府招投标的陆续推进；创新业务占比提升。

    风险提示。疫情影响项目进展；去库存不及预期。