事件：2023/2/17 晚，公司公布2022 年报预告，2022 年度公司实现营业总收入83,173,722,455.32 元，比上年同期增长2.15%；实现归属于上市公司股东的净利润12,827,191,233.34 元，比上年同期下降23.65%。

    　　直面海内外宏观经济多重不确定性，公司利润端阶段性承压。2022 年，海外市场由于通胀等原因，欧美需求出现一定放缓。同时，国内疫情反复为国内宏观经济带来压力，导致了G 端与B 端支出端压力，C 端消费能力亦受影响。多个市场同时面临多重经济不确定性，带来公司利润端阶段性承压。

    　　收入端维持平稳，充分体现公司业绩韧性。在此严寒下，公司2022 年收入端仍然维持了正增长，充分体现出公司业绩韧性。随着2023 年宏观经济逐步复苏，我们预计国内三大BG 业务将会出现回暖，带动公司整体业绩走向复苏。

    　　股权激励目标为收入CAGR 15%，彰显公司对长期稳健增长信心。2021年10 月7 日公司发布股权激励计划，其业绩指引目标与公司2018 年限制性股票激励计划的大体一致（CAGR 从20%调为15%），15%CAGR 的指引反映出公司管理层对公司长期稳健发展的坚定信心。随着公司持续修炼内功、拓展产品线与创新业务，我们认为公司传统三大BG 业务将维持稳健，而创新业务和海外业务有望成为公司增长的火车头，对公司长期稳健抱有信心。

    　　维持“买入”评级。我们预计公司2022E/23E/24E 分别实现归母净利润128.81/163.84/198.02 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。