期待23 年经济修复，费用管控提升利润表现

    　　海康公布 22 年业绩快报：营收832 亿元（yoy：+2%），归母净利润 128亿元（yoy：-24%）。其中4Q22 营收235 亿元（yoy：-9%，qoq：+4%），归母净利润40 亿元（yoy：-32%，qoq：+29%），主因公司项目推进受疫情等不利因素的影响。随着国内经济的逐渐回暖，公司国内业务或将迎来修复，同时我们认为公司将持续推进费用管控，我们因此上调23E/24E 归母净利润预测至174/208 亿元（前值：165/189 亿元），同时上调目标价27.5%至51.00 元，基于27.4x 23E PE（可比公司26.8x 23E PE，考虑到公司处于龙头地位，行业复苏中率先受益）。公司目前估值具备吸引力，维持“买入”评级。

    　　PBG 或为23 年收入增长主要来源，EBG&SMBG 或在2H23 迎来复苏展望 23 年：1）PBG 或将成为收入增长的主要来源：一方面，22 年进度受宏观不利因素影响的项目将在1H23 逐渐落地，另一方面，政府投资是经济修复期促进信心的一大抓手，我们预计PBG23 年收入增速8%；2）EBG及SMBG 修复仍需等待：据华泰固收观点（2 月1 日发布的《2023 年十二大投资主题》），二至三季度或进入就业与收入恢复、信心修复、消费和投资需求恢复的正反馈循环，或带来广谱性修复机会。我们因此预计EBG 和SMBG 或将随经济修复在2H23 迎来复苏，预计全年增速6%/4%；3）海外业务在发达国家仍面临压力，而发展中国家或将成为海外主要收入来源。

    　　毛利率的修复以及持续的费用管控或将提升公司23 年业绩表现随着国内经济的逐渐回暖，公司国内业务将面临更好的市场环境，为覆盖费用而选择低利润项目的压力减轻，我们也预计公司23 年的毛利率或将修复至43%。同时，受益于公司对人员规模及费用的管控，我们看到公司4Q22营业利润率/归母净利率分别环比上升2.1pp/3.3pp 至18.6%/17.0%。随着费用管控的持续推进以及毛利率的修复，我们因此预计公司23 年归母净利润或将增长至174 亿元（同增36%）。

    　　上调目标价至51.0 元，维持“买入”评级

    　　我们上调23E/24E 归母净利润预测至174/208 亿元（前值：165/189 亿元）；同时，上调目标价27.5%至51.0 元，基于27.4x 23E PE；我们看好海康多元发展的业务模式，有利于实现长期的稳定增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。