1Q23 毛利率修复明显，但业绩持续疲软

    　　海康公布22 年财报和1Q23 财报：22 年公司实现营收832 亿元（yoy：+2%），归母净利润 128 亿元（yoy：-24%），主因公司项目推进受疫情等不利因素的影响；1Q23 公司实现营收162 亿元（yoy：-2%），毛利率也环比大幅改善（qoq：+3.1pp），但受研发费用率提升的影响（yoy：+2.7pp，qoq：+4.7pp），仅实现归母净利润18 亿元（yoy：-21%）。我们预计公司23E/24E/25E 归母净利润预测分别为174/208/241 亿元。同时维持目标价51.00 元，基于27.4x 23E PE（可比公司25.2x 23E PE，考虑到公司处于龙头地位，行业复苏中率先受益）。维持“买入”评级。

    　　主营业务：22 年境内承压，海外持续快速增长受宏观波动的影响，公司境内主业在22 年仅实现营业收入461 亿元（yoy：-8%）。其中，PBG 业务实现收入161 亿元（yoy：-16%），主因受到疫情和地方政府智慧化升级放缓的影响；EBG 业务实现收入165 亿元（yoy：-1%），主要受到部分地产项目停工和企业智慧化升级放缓的影响；SMBG业务实现收入125 亿元（yoy：-7%）。而在海外市场虽然面临通胀压力和地缘政治的问题，但依靠良好的供货能力和营销端扎实的工作开拓，我们看到公司海外主业在22 年仍然实现营业收入220 亿元（yoy: +16%）。

    　　创新业务：机器人、汽车电子、热成像等多点开花创新业务在2022 年取得快速增长，实现收入151 亿元（yoy：+23%），占总收入比重提升至18.1%（yoy：+3.0pp）。其中，智能家居业务实现收入41 亿元（yoy：+3%），机器人业务实现收入39 亿元（yoy：+42%），汽车电子业务实现收入19 亿元（yoy：+33%），热成像业务实现收入28 亿元（yoy：+26%）。创新业务总体呈现多点开花态势。

    　　目标价51.0 元，维持“买入”评级

    　　我们预计23E/24E/25E 归母净利润预测分别为174/208/241 亿元；同时，维持目标价51.0 元，基于27.4x 23E PE；我们看好海康多元发展的业务模式，有利于实现长期的稳定增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。