投资要点

    公告：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 全年实现营业收入831.66亿元，同比增长2.14%；归母净利润128.37 亿元，同比下滑23.59%。其中2022Q4营业收入234.45 亿元，同比减少9.10%；归母净利润39.97 亿元，同比减少31.50%。

    2023Q1 实现营业收入162.01 亿元，同比下滑1.94%；归母净利润18.11 亿元，同比下滑20.69%。

    全年业绩承压，海外和创新业务较为亮眼，2023Q1 下滑幅度收窄。公司全年收入增长2.14%，利润下滑23.59%，业绩承压，具体来看：1）国内受需求收缩、供给冲击、预期转弱等各方面影响，PBG 受影响最大，收入161.35 亿元，同比下滑15.79%，EBG 表现出较强韧劲，收入165.05 亿元，同比下滑0.75%，SMBG收入124.97 亿元，同比下滑7.36%；2）海外收入262.75 亿元，同比增长19.51%，发展中国家保持不错的增速；3）创新业务收入150.7 亿元，同比增长22.81%，智能家居、机器人、热成像、汽车电子、存储业务增速分别为3.26%、41.81%、26.01%、33.06%、16.73%。

    公司2023Q1 收入、利润分别下滑1.94%、20.69%，下滑幅度开始收窄，国内EBG业务恢复正增长，海外有所下滑。

    竞争加剧和收入增长放缓影响盈利能力，未来有望改善。公司全年毛利率42.29%，同比降低2.04 个百分点，主要因为经济弱势的情况下，公司尽力争取营收增长，部分低毛利的业务机会拉低了整体毛利。2023Q1 毛利率恢复至45.17%，一方面是部分业务质量向好，另一方面是公司加大降本力度。

    费用方面，公司2022 年人员继续扩张，年底公司人数为5.8 万人，较前一年底增加10.5%，销售、管理、研发费率同比分别增加1.2、0.56、1.67 个百分点，由于汇兑收益增加，财务费用同比减少8.6 亿元。由于收入仍然下滑，2023Q1 销售、管理、研发费率同比也有所增加。不过公司从2022 年下半年开始已严格控制人数增长，我们判断随着收入恢复增长，费率逐季将有所改善。

    2022 年全年经营活动现金流量净额101.64 亿元，2023Q1 为-32.86 亿元，同比相对稳定。

    全年展望逐季向上，深耕大模型多年，打开成长空间。当前国内经济处于复苏向上的过程，EBG 在一季度已经率先恢复正增长，SMBG 和PBG 也将陆续恢复；海外发展中国家需求尚可，收入占比将进一步提升；创新业务则将继续保持快速增长态势。有望整体表现为逐季向上。公司多年前就开始研发视觉大模型技术，现在已经到了多模态大模型的研发阶段，包括视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理。公司自建了业内一流的数据中心，构建了千卡并行的训练能力，训练了百亿级参数的大模型，并且面向智能安防的场景。公司的多模态大模型已 经在AI 开放平台上上线，在100 多个行业的智能化的产业升级中获得了应用，并支持了15,000 多家用户。在面向垂直领域应用的时候，结合高质量的领域数据及领域知识所训练的行业大模型，其性能及实施成本都会具有优势。海康威视在智能物联领域具有20 多年的积累，公司的大模型开发会继续巩固自身优势，挖掘新的需求，并为用户带来更多的价值。考虑到费用端相对刚性，公司收入端是逐季恢复的节奏，我们小幅下修公司2023-2025 年归母净利润为160.21、197.31 和237.21 亿元，对应当前股价（2023 年4 月14 日收盘价）PE为26.2、21.3、17.7 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行；中美贸易恶化；行业竞争加剧。