事件概述：2022 年公司实现营业收入831.66 亿元，比上年同期增长2.14%；归属于上市公司股东的净利润128.37 亿元，比上年同期下降23.59%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润123.31 亿元，比上年同期下降25.02%。2023 年一季度公司营收162.01 亿，同比下滑1.94%；归母净利润18.11亿元，同比下滑20.69%，跌幅收窄，疫后经济复苏有望推动公司业绩重回正轨。

    　　智能物联产品、行业、技术三维矩阵稳定发力，推动三大BG 发展。2022年，公司围绕 AI Cloud 架构，以多维感知为核心，融合AI、大数据、电磁波、机械波声波，利用从探测器、模组到各类智能设备终端和系统解决方案的数万种产品，覆盖10 大行业、70 多个子行业的300 多个细分场景，构建了全面的智能物联AI 体系，持续赋能三大BG。2022 年PBG 业务收入161.35 亿元，同比下滑15.79%，该业务有望受益于以后政府财政状况恢复；EBG 业务收入165.05亿元，同比下滑0.75%，公司完成云眸企业级SaaS 平台沉淀标准化行业应用体系，后续业务收入增速和盈利质量有望快速提升；SMBG 业务收入124.97 亿元，同比下滑7.36%，公司22 年加强渠道建设，23 年有望受益于疫后经济复苏带动中小企业数字化转型投入加大。

    　　创新业务持续高增，机器人、汽车电子表现亮眼。2022 年公司创新业务营收达到150.70 亿元，占总营收的18.12%，同比增长22.81%，其中1）智能机器人业务营收39.16 亿元，较去年同期增长41.81%。海康机器人以视觉感知、AI 和导航控制等技术为核心，聚焦于工业物联网、智慧物流和智能制造。2）汽车电子业务营收19.05 亿元，较去年同期增长33.06%。随着国内乘用车市场批发销量持续增长，新能源车渗透率快速提升，国产品牌市占率创历史新高，海康汽车电子乘用车前装业务销售额、新定点项目数量均保持高速增长。

    　　海外业务“一国一策“战略业绩不断兑现。公司坚持“一国一策‘战略，根据不同国家和地区的市场需求、发展阶段及政策差异，打造对应AI 应用和解决方案，2022 年海外业务收入约263 亿元，同比增长19.51%。截至2022 年，公司在国际及港澳台地区已设立72 家分子公司及办事处，业务覆盖全球主要国家和地区；2022 年公司还新设迪拜研发中心，与蒙特利尔、伦敦海外研发中心共同服务区域市场定制化需求；新建5 个海外物流仓，总数达到17 个，提升本地物流覆盖和配送能力；新增2 个海外呼叫中心，总数达到13 个。

    　　投资建议：我们认为，海康威视作为智能物联AI 龙头，三大BG 有望受益于疫后经济复苏迎来改善，创新业务和海外业务维持高增，预计公司2023-2025年归母净利润为164、194、228 亿元，对应PE 分别为25X、22X、18X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；AI 等技术创新风险；技术落地不及预期。