海康22 年营收增长2%至832 亿元，归母净利润下滑24%至128 亿元。1Q23 营收同比下滑2%至162 亿元，毛利率处于45.2%的较高水平，毛利润同比增长1%至73.2 亿元，较高的研发费用和减值损失造成归母净利润同比下滑21%至18.1 亿元。截至目前，公司认为二季度国内增长情况较好，23 年有望逐季向上，费用压力也将逐季缓解。

    EBG 成为第一大境内业务：境内主业中，PBG 营收受疫情防控影响在22 年下滑16%至161 亿元，公司认为4Q22 是业绩底部。EBG 营收在22 年基本持平在165亿元，其中能源行业增速较快。SMBG 营收受经济环境影响下降7%至125 亿元。

    境外主业营收在22 年增长16%至220 亿元，发展中国家继续保持不错的增速，未来占比将进一步提升。

    创新业务保持快速增长：创新业务22 年总营收增长23%至151 亿元，其中，机器人业务营收增长42%至39.2 亿元，汽车电子业务同比增长33%至19.1 亿元。

    研发打造优势：公司22 年研发费用增长19%至98.1 亿元，占营收比例近12%，研发和技术服务人员约2.8 万人。公司着重推进感知、图像、光学等技术的发展，初步打造了从可见光到远红外、X 光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台。在售产品型号已超过3 万个，形成公司在碎片化需求的市场优势。

    重视AI 技术落地：海康几年前就开始研发视觉大模型技术，当前已到多模态大模型的研发阶段，包括视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理。海康也自建了一流的数据中心，构建了千卡并行的训练能力，训练了面向智能安防场景的百亿级参数的大模型，在这个模型之上生成面向各个行业的应用。海康多模态大模型已在AI 开放平台上线，AI 开放平台已应用在100 多个行业智能化的升级中，并支持了1.5 万多家用户。海康定位于技术跟进者，整合AI 在内的各种技术，综合考虑经济性、应用环境的封闭性、隐私性、解决应用的精准性等问题，让AI 技术更好地产品化、更好更有效的落地。

    我们预测公司23-25 年每股收益分别为1.81、2.14、2.44 元（原23-24 年预测为1.81、2.20 元，主要调整了收入、毛利率和费用率），根据可比公司23 年30 倍PE估值水平，对应目标价为54.30 元，维持买入评级。

    风险提示

    宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。