事件：公司公告22 年报及23 年一季报，22 年公司实现营业收入831.66 亿元，同比+2.14%，归母净利128.37 亿元，同比-23.59%；23Q1 公司实现营收162.01亿元，同比-1.94%，归母净利18.11 亿元，同比-20.69%。我们点评如下：

    2022 年受国内疫情、海外通胀、欧美制裁打压等不利因素影响业绩承压。公司2022 年实现营业收入831.66 亿元，同比+2.14%；归母净利128.37 亿元，同比-23.59%；扣非归母净利123.31 亿元，同比-25.02%；毛利率42.29%，同比-2.04pcts；净利率16.30%，同比-5.21pcts。公司收入增速放缓，主要系公司项目推进受到受国内疫情、海外通胀高企、国际关系等多重不利因素影响。分业务来看，国内方面，PBG 业务收入161.35 亿元，同比-15.79%，源于疫情下政府公共支出受限，大项目落地较少；EBG 业务收入165.05 亿元，同比-0.75%，表现出较强韧性，企业用户的数字化转型动能较高，在地产行业大幅下行，社会经济活力不足的环境下，仍能维持相对稳定的资本支出，其中能源行业增速较快；SMBG 业务收入124.97 亿元，同比-7.36%，主因中小企业对经济环境敏感，下半年需求相对疲软。海外业务方面，公司实现收入220.32 亿元，同比+16.41%，虽部分发达国家业务拓展受到干扰，但在发展中国家和地区业务仍保持良好增长态势。创新业务方面，公司实现收入150.70 亿元，同比+22.81%，呈现较好的发展态势，其中机器人/热成像/汽车电子业务增速较快。毛利率下滑主因在经济弱势环境下，公司尽力争取营收增长，部分低毛利业务机会拉低了整体毛利。费用支出方面，2022 年公司人员数量有一定扩张，其中研发/销售人员同比+10.3%/+8.5%至2.8/1.0 万人，给费用端带来压力。

    22Q4 单季度营收234.45 亿元，同比-9.1%/环比+4.37%；归母净利39.97 亿元，同比-31.50%/环比+29.73%；扣非归母净利38.05 亿元，同比-33.83%/环比+32.14%；毛利率42.13%，同比+2.13pcts/环比+1.09pcts；净利率17.84%，同比-5.47pcts/环比+3.44pcts。净利率同比下滑主要系公司在国内外营销、研发、管理方面新增员工及加大投入所致。

    23Q1 营收同比接近持平，费用率提升影响盈利能力。23Q1 营收162.01 亿元，同比-1.94%；归母净利18.11 亿元，同比-20.69%；扣非归母净利15.54亿元，同比-29.67%。毛利率45.17%，同比+1.44pcts/环比+3.04pcts；净利率12.03%，同比-2.59pcts/环比-5.81pcts。营收同比接近持平，主要系Q4疫情导致订单延后；净利率同比下滑主要系人员招聘带来的销售/研发/管理费用率提升。23Q1 相对于22 年下半年的业绩同比降幅已明显收敛，整体趋势向好，其中企业的数字化转型势头较好，EBG 已率先恢复正增长，PBG/SMBG业务也有望逐渐恢复，海外方面受政治因素、通胀等影响整体出现负增长，但发展中国家总体需求尚佳。

    疫情后经济恢复、数字经济政策驱动行业需求复苏，AI 赋能智能物联。展望2023 年及未来，随着疫情的逐渐恢复，政府数字经济建设相关财政支出或将回暖，企业数字化需求释放加速成长。费用支出方面，公司从22H2 开始已严格控制人数增长，费用支出预计逐季将有所缓解。智能物联得益于感知+AI+大数据技术的发展，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海 康威视AI 开放平台等面向用户的算法训练中。公司研发视觉大模型技术多年，已经到了多模态大模型的研发阶段，包括视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理，其中面向智能安防的场景，公司训练了百亿级参数的大模型。预训练大模型及其他智能技术领域的突破，有望促进公司AI 更广泛的价值落地。

    维持“强烈推荐”投资评级。公司作为国内智能物联龙头，主营业务受益于疫后经济复苏，同时AI 及数字经济有望进一步赋能智能物联行业。我们最新预测23/24/25 年营收946.9/1079.7/1228.4 亿，归母净利润169.9/205.0/235.9亿，对应EPS 为1.81/2.19/2.52 元，对应当前股价PE 为24.6/20.4/17.7 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：全球宏观经济及政治风险，疫情影响风险，新业务开拓不达预期，行业竞争加剧。