事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年全年实现营业收入831.66亿元，同比增长2.14%；实现归母净利润128.37 亿元，同比下降23.59%；2023年Q1 实现营业收入162.01 亿元，同比下降1.94%，实现归母净利润18.11 亿元，同比下降20.69%。我们认为公司有望在国内经济逐步复苏的宏观大背景，叠加AI 技术进步对智能物联的创新加持，迎来业绩与估值的持续双击。

    　　国内三大BG 短期承压，韧性仍然凸显：在2022 年错综复杂的国内外环境下，公司国内三大BG 短期承压。其中，2022 年PBG 实现收入161.35 亿元（yoy-15.79%）, 公司全面拓展公共安全、交通出行、城市治理等领域的智慧业务，赋能政府数字化转型；EBG 实现收入165.05 亿元（yoy-0.75%）, 公司围绕“守护企业全域安全”与“提升资产运行效率”两大核心业务领域构建解决方案能力体系助力企业数字化转型；SMBG 实现收入124.97 亿元（yoy-7.36%），中小企业经营状况与经济强相关，2022 年整体面临诸多挑战。我们认为数字化转型助力高质量发展是长期趋势，随着今年国内经济逐步复苏，公司国内三大BG 有望在智能物联战略牵引下实现同步复苏。

    　　创新业务高增，外海业务稳健：创新业务作为海康下一个十年的引擎，报告期内发展良好。2022 年创新业务实现收入150.70 亿元（yoy+22.81%），其中萤石网络作为公司孵化的智能家居服务商及物联网云平台提供商已实现单独上市。机器人业务实现收入39.16 亿元，同比增速高达41.81%，在新能源及汽车制造等行业形成了一定的优势地位。2022 年外海业务实现收入220.32 亿元（yoy+16.41%），公司将继续下沉各个国家市场，推进一国一策落地。

    　　投资建议：作为中国智能物联领域最杰出的科技公司之一，公司成立二十余载已从全球领先的安防企业成长为以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。我们预计2023-2025 年公司分别实现收入953.77、1120.46、1307.04 亿元。实现归母净利润169.84、208.21、246.19 亿元，对应当前PE 估值分别为25x、20x、17x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期；政府预算不及预期；疫情对订单交付的影响。