23 年一季度毛利率实现同环比回升，归母净利润同比降幅收窄。22 年公司实现营收831.66 亿元（YoY+2.14%），归母净利润128.37 亿元（YoY-23.59%），扣非归母净利润123.31 亿元（YoY-25.02%），毛利率42.29%（YoY-2.04pct）。

    1Q23 单季度实现营收162.01 亿元（YoY-1.94%，QoQ-30.9%），归母净利润18.11 亿元（YoY-20.69% ， QoQ-54.69%） ， 扣非归母净利润15.54 亿元（YoY-29.68%，QoQ-59.16%），利润同比下滑幅度相比4Q22 收窄；毛利率45.17%（YoY+1.44pct，QoQ+3.04pct），已率先触底回升。

    22 年EBG 表现稳定，23 年数字经济与需求复苏有望驱动各BG 逐季度改善。

    22 年公共服务事业群PBG 实现营收161.35 亿元（YoY-15.79%），企事业事业群EBG 营收165.05 亿元（YoY-0.75%），中小企业事业群SMBG 营收124.97亿元（YoY-7.36%）；其中企业事业群EBG 业务表现出较大韧劲，企业用户的数字化转型动能较高，能源行业增速较快。展望23 年，政府数字经济建设将拉动PBG 延期项目逐步兑现；EBG 有望随企业数字化需求释放加速成长；中小企业决策链条较短，SMBG 随经济修复会直观带动业务增长。

    22 年创新业务同比增长22.81%，23 年有望保持快速增长。以感知技术为轴，公司机器人、萤石网络为代表的创新业务逐步发展成独立板块，为公司成长注入新动力。22 年创新业务收入150.70 亿元（YoY+22.81%），其中智能家居收入40.77 亿元（YoY+3.26%），机器人收入39.16 亿元（YoY+41.81%），汽车电子19.05 亿元（YoY+33.06%）。展望23 年，预计随需求回暖，萤石网络、存储业务等板块有望复苏，整体创新业务将加速成长。

    海外客户结构逐步改善，场景感知能力持续增强夯实公司竞争力。下半年北美、欧洲业务受通胀、政治打压等方面的影响，公司22 年海外收入同比回落4.28%；而发展中国家保持增长，其中拉美、东南亚、南亚、中亚、中东、大非洲等市场空间广阔，预计未来发展中国家业务占比逐步提升。针对云边域的智能物联架构，公司从可见光拓展了红外、X 光、声音等全面感知能力，AI 开放平台已经服务了100 多个行业、15,000 多个用户，积累了全面的垂直场景解决方案能力，竞争力持续加强。

    投资建议：我们看好公司智能物联综合解决方案及创新业务的成长空间，预计23-25 年营收956.98/108.85/120.48 亿元，归母净利润162.99/188.97/216.94 亿元，当前股价对应PE 分别为25.4/21.5/18.7x，维持“买入”评级。

    风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。