事件：海康威视发布2022 年年报及2023 年一季报，基本符合我们的预期。

    　　2022 年，公司实现营业收入831.66 亿元，同比增长2.14%；归母净利润128.37 亿元，同比下降23.59%。2023 年Q1，公司实现营业收入162.01 亿元，同比下降1.94%；归母净利润18.11 亿元，同比下降20.69%。

    　　业绩持续承压，尽显韧性。2022 年，公司面临全球宏观经济波动加大、地缘政治错综复杂、制裁打压继续升级，国内需求收缩、供给冲击、预期转弱等各方面影响，公司业绩持续承压，整体毛利率为42.29%，下降2.04pct。其中，EBG 事业群显现出较强韧性，企业数字化转型动能较高，2022 年实现营业收入165.05 亿元，同比下降0.75%。中小企业事业群SMBG 受经济环境影响需求低迷，实现营收124.97 亿元，同比下降7.36%。

    　　创新业务表现亮眼。公司积极进行全球布局，以多维感知、人工智能等业务为核心能力，创新业务表现出较好的势头，已成为未来业绩增长重要驱动力。2022 年，创新业务整体收入150.70 亿元，同比增长22.81%。其中，机器人业务实现营业收入39.16 亿元，同比增长41.81%。汽车电子业务实现营业收入19.05 亿元，同比增长33.06%。2022 年12 月28 日，萤石网络在科创板上市。此外，公司积极推动海康机器人等创新业务公司分拆上市工作。

    　　深耕AI，大模型先发优势明显。海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累。为了支持大模型的研发，海康也自建了业内一流的数据中心，构建了千卡并行的训练能力。并且面向智能安防的场景，公司训练了百亿级参数的大模型。目前公司的多模态大模型已经在AI 开放平台上上线，该AI 开放平台累计服务了100 多个行业、15000 多个用户。

    　　人员规模大幅上涨，成本管控压力较大。公司过去两年人员规模高速扩张，造成费用端压力。2022 年员工总人数为58284 人，较2021 年增长10.49%。

    　　2022 年公司销售/管理/财务费用率分别为11.75%/3.18%/-1.19%，较上年略有增长。研发方面，2022 年公司继续保持较高的研发投入，研发费用98.14亿元，同比增长18.94%，收入占比11.80%。

    　　投资建议：公司在面临海内外高压的情况下仍实现总营收正增速，展现出较　　强的韧性。在公司开展创新业务以及持续进行海外布局后，多核心业务驱动或将成为公司未来业绩支撑点。在AI 的东风下，公司深耕多年积累了明显的先发优势。我们看好未来随着经复苏公司下游需求有所改善，业绩恢复增长，预测公司2023-2025 年实现营收970.63 亿元、1120.21 亿元、1282.64 亿元；归母净利润163.87 亿元、187.22 亿元、218.03 亿元；EPS 1.75、2.00、2.33，PE 26X、22X、19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。