2Q23：PBG & SMBG 承压，EBG 坚挺，创新业务为主要增长点

    海康2Q23 收入同增3.1%；归母净利润同增1.5%，与此前华泰预期基本一致（收入同增5%，归母净利润同增1%）。从本次业绩我们看到：1）受地方财政影响，PBG 业务持续承压；2）机器人、汽车电子高增，萤石复苏，创新业务整体实现17%的高速增长。我们认为公司业务将慢复苏，因此下调23/24/25 年归母净利润预测至158/180/208 亿元。下调目标价至43 元（前值51 元），基于25.4x 23E PE（可比公司24.3x 23E PE，考虑到公司处于龙头地位，行业复苏中率先受益，同时看好AI 大模型能力全面赋能业务），维持“买入”。建议关注固定资产投资，专项债发行等宏观指标复苏迹象。

    　　PBG：短期继续承压，关注固定资产投资、专项债发行等宏观指标

    　　1H23 PBG 业务营收63 亿元，同降10.1%（vs 1H22 增速-1.4%），反映受地方财政影响，项目进展较慢。根据国家统计局数据，1-7 月名义固定资产投资累计同比增长3.4%，7 月同比增长1.2%；22 年地方专项债发行大幅前置，导致1H23 新增专项债的发行进度慢于去年，3Q 或将成为今年发行高峰。公司在业绩说明会上指出，3Q23 已看到部分PBG 大项目持续推进，然而PBG 业务表现仍需考虑宏观政策的变化。建议投资人关注8 月之后固定资产投资、社会融资总额，地方债发行等宏观数字的增速变化。我们预计2H23 PBG 收入或将同比持平，对应2023 全年收入下降4.4%。

    　　创新业务：1H23 主要增长点，机器人与汽车电子高增，萤石实现复

    　　1H23 创新业务营收82 亿元，同增16.8%（vs 1H22 增速25.6%），成为1H23 主要增长来源。其中机器人和汽车电子收入体量较大且1H23 增速领先，萤石1H23 收入实现复苏：1）机器人业务营收22.8 亿元，同增29.0%，海康机器分拆上市处于IPO 审核过程中，23 年7 月已提交第二轮审核问询函回复；2）智能家居（萤石）营收21.8 亿元，同增11.4%（vs 2022 全年增速3.3%），收入实现复苏；3）汽车电子营收10 亿元，同增21.6%，汽车电子利润率相对较低，公司将持续扩大业务规模以实现较好利润表现。

    　　EBG：国内三大主业中最具韧性，看好企业数字化转型需求

    　　1H23 EBG 业务营收70 亿元，同增2.4%（vs 1H22 增速2.6%），成为国内三大主业中最具韧性的业务。其中能源冶金、智慧建筑（产业园业务增长抵消地产业务下行）、工商企业、教育教学等行业均实现增长，餐饮文旅等消费领域复苏较为明显，而金融、文体卫行业承压。我们认为企业降本增效、改善管理、提升运营的动力依然显著，公司持续推进百行百业数字化转型相关业务落地，我们预计公司EBG 业务在2023 年同比增速将达到7%，成为国内三大主业中韧性最强的板块。

    　　风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。