投资要点

    　　公告：公司发布2023 年半年度报告，2023 上半年实现收入375.71 亿元，同比增长0.84%，实现归母净利润53.38 亿元，同比下滑7.31%。其中，23Q2 实现收入213.70亿元，同比增长3.06%，实现归母净利润35.27 亿元，同比增长1.49%。

    　　创新业务和海外表现较好，Q2 经营恢复增长。公司Q2 收入同比增长3.06%，归母净利润同比增长1.49%，均恢复同比正增长，主要得益于创新业务和海外业务的较好表现。上半年国内收入255.0 亿元，同比下滑0.2%，分BG 来看，受政府财政状况较为紧张的影响，项目进展缓慢，公安和政府业务受到影响较大，交通业务整体表现较好，PBG 收入62.7 亿元，同比下滑10.1%；企业降本增效、改善管理、提升运营的动力依然强劲，能源冶金、智慧建筑、工商企业、教育教学等行业均有所增长，餐饮、文旅等消费领域复苏较为明显，EBG 收入70.0 亿元，同比增长2.4%；中小企业用户受经济波动明显，SMBG 收入57.5 亿元，同比下滑8.5%。上半年拉美、亚洲、南欧、非洲等区域增长较好，公司海外收入120.7 亿元，同比增长3.0%，第二季度的表现好于第一季度。

    　　公司上半年创新业务收入81.9 亿元，同比增长16.9%，创新业务占比达到21.8%，成为公司的重要增长点。其中机器人和汽车电子增长较快，收入分别达到22.8、10.0亿元，分别同比增长29.0%、21.6%；萤石、热成像和存储业务上半年收入分别为21.8、14.8、7.9 亿元，分别同比增长11.4%、8.4%、8.9%。

    　　持续推进降本增效和费用管控，盈利能力回升。公司上半年毛利率为45.18%，同比上升2.04 个百分点，其中Q2 单季度毛利率为45.20%，同比上升2.52 个百分点、环比上升0.03 个百分点，得益于降本增效和费用管控的持续推进。上半年主业产品和服务毛利率47.07%，同比提升2.46 个百分点，创新业务毛利率40.48%，同比提升0.23 个百分点。

    　　费用方面，上半年销售、管理、研发费率分别同比增加0.83、0.17、1.52 个百分点，主要是销售收入增长较为缓慢，费率有所增加，其中Q2 销售、管理、研发费率分别同比增加0.29、-0.09、0.63 个百分点，基本保持稳定，控制人员增长速度的效果下半年有望显现。由于汇兑收益减少，Q2 财务费用比去年同期增加2.7 亿元。Q2末库存195.98 亿元，继续维持较高水平，以应对经营环境的不确定性。

    　　下半年展望逐季向上，深耕大模型多年，打开成长空间。国内经济处于复苏向上的过程，EBG 已经率先恢复正增长，随着政府端商机启动和经济复苏情况向好，PBG和SMBG 都有望恢复增长。创新业务也将继续保持快速增长。公司海外业务在广大亚非拉国家和地区基本盘稳固，将继续保持稳健增长。整体保持逐季向上的增长态势。

    　　公司多年前就开始研发视觉大模型技术，现在已经到了多模态大模型的研发阶段，包括视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理。公司自建了业内一流的数据中心，构建了千卡并行的训练能力，训练了百亿级参数的大模型，并且可以面向智能安防的场景。公司的多模态大模型已经在AI 开放平台上线，在100 多个行业的智能化产业升级中获得了应用，并支持了15,000 多家用户。在面向垂直领域应用的时候，结合高质量的领域数据及领域知识所训练的行业大模型，其性能及实施成本都会具有优势。海康威视在智能物联领域具有20 多年的积累，公司的大模型开发会继续巩固自身优势，挖掘新的需求，并为用户带来更多的价值。考虑到复苏斜率相对平缓，我们适当调整公司2023-2025 年归母净利润为154.65、189.68 和231.33 亿元，对应当前股价（2023年8 月18 日收盘价）PE 为20.5、16.7、13.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；中美贸易恶化；行业竞争加剧。