事件：公司发布2023 年第三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入612.75 亿元，同比增长2.60%；实现归母净利润88.51 亿元，同比增长0.12%；；其中，第三季度单季实现收入237.04 亿元，同比增长5.52%；实现归母净利润35.13 亿元，同比增长14.00%。

    　　环比边际改善，营收结构优化：国内主业方面，EBG 三季度保持增长势头，工商企业增速领先，数字化转型成为各行业头部企业迫切诉求，EBG 单季度在国内主业的收入占比接近45%。除金融板块外，智慧建筑、能源冶金、教育教学等行业均有增长。PBG 三季度负增长，主要受政府财政紧张影响，项目进展缓慢。交通行业及森林防火、自然保护区等细分领域保持增长。公安、交警等传统PBG 业务占比下降，Q3 收入占比已低于国内主业的15%； SMBG实现单季度转正。海外业务前三季度增速逐步提升，除韩国、以巴等个别地区外，大部分国家均呈增长态势，整体趋势回暖。创新业务三季度同比增速较上半年上升，整体增长良好。

    　　“观澜”大模型赋能数智化转型：公司的大模型名为“观澜”，具有三层架构：

    　　任务模型、行业大模型和基础类大模型。公司在大模型方面的投入较大，具有多种大模型，如语言大模型、视觉大模型、X 光大模型、雷视大模型、音频大模型和光纤大模型等。观澜大模型已在多个场景中落地，如防溺水、水果零售和工厂螺丝安装等。公司的AI 开放平台是基础算法能力之上，面向用户需求的算法训练、生成平台，能根据客户需求和场景灵活运用算法和解决方案。公司在模型部署方面也具有丰富经验，能够将大模型迁移到边缘端小模型，为用户提供高性价比的解决方案。

    　　投资建议：作为中国智能物联领域最杰出的科技公司之一，公司成立二十余载已从全球领先的安防企业成长为以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。我们预计2023-2025 年公司分别实现收入861.06、981.89、1103.17 亿元，实现归母净利润140.61、172.26、205.97 亿元，对应当前PE 估值分别为22x、18x、15x，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期；政府预算不及预期；人工智能研发不及预期。