公司发布2023 年三季报，业绩稳健复苏。2023 年前三季度，公司实现营业收入612.75 亿元，同比增长2.60%；实现归母净利润88.51 亿元，同比增长0.12%。单季度看，公司2023Q3 实现营业收入237.04亿元，同比增长5.52%；实现归母净利润35.13 亿元，同比增长14.03%。

    　　EBG 保持增势，SMBG 单季度转正，创新业务发展良好。分业务看，国内三大主业中，PBG 业务三季度负增长主要受政府财政紧张影响，项目落地进展较为缓慢，但内部几个行业收入规模差距缩小，结构更为均衡。其中交通行业、以及得到中央资金补贴的部分细分领域如森林防火、自然保护区等业务保持增长，公安、交警等传统PBG 大行业业务占比持续下降。EBG 业务三季度继续保持增长势头，其中工商企业增速领先，各行业头部企业数字化转型需求迫切，其中智慧建筑、能源冶金、教育教学等行业均有增长。SMBG 业务则实现了单季度转正。

    　　创新业务方面，三季度同比增速较上半年进一步上升，整体增长良好。

    　　海外业务前三季度增速也在逐步提升，大部分国家都呈现增长态势，整体表现趋势回暖。

    　　大模型赋能公司业务，垂直行业优势明显。公司的“观澜”三层模型架构包括最顶层的任务模型，主要针对用户不同的场景需求训练得到；中间层的行业大模型，包括用于金融、交通、城市治理、电力、能源、工业、零售场景等的行业大模型；以及基础类的通用大模型，涵盖语言、视觉和多模态大模型。由于公司业务面向千行百业，在各垂直行业数据积累丰富，因此在打造行业大模型上优势明显，目前已经落地的解决方案案例包括防溺水、零售店现金管理、工厂螺丝安装完整性检测等。同时，公司在边缘端进行模型小型化部署方面也积累了大量经验，支持云端部署和产品端的小模型化部署，可为客户提供多种选择，竞争优势显著。

    　　【投资建议】

    　　公司是全球安防龙头企业，有望受益于下游需求复苏态势。考虑下游需求复苏缓慢， 我们调整公司2023/2024/2025 年营业收入分别为880.02/992.99/1132.78 亿元，归母净利润分别为139.78/168.73/188.72亿元，EPS 分别为1.50/1.81/2.02 元，对应PE 分别为22.6/18.7/16.7 倍，维持“增持”评级。