3Q23 单季度归母净利润同比增加14%。1-3Q23 公司实现营收612.75 亿元(YoY+2.6%) ， 归母净利润88.51 亿元(YoY+0.12%) ， 毛利率44.9%(YoY+2.50pct)。3Q23 单季度国内经济整体逐步企稳，公司实现营收237 亿元(YoY+5.52%，QoQ+10.93%)，归母净利润35.13 亿元(YoY+14%，QoQ-0.38%)；毛利率44.32%(YoY+3.28pct，QoQ-0.88pct)，由于各领域复苏节奏不同，利润端仍处于修复阶段。

    　　前三季度EBG 保持良好增长，海外与创新业务稳定发展。在数字化转型驱动下EBG 继续保持增长(占国内主业收入近45%)，其中工商企业增速较为领先；SMBG 实现单季度转正。海外业务前三季度增速逐步提升，除如韩国、以巴等个别国家和地区表现欠佳，大部分国家呈增长态势。创新业务三季度同比增速较上半年进一步上升。受政府财政紧张影响，PBG 业务负增长，除交通行业、森林防火及自然保护区等细分业务保持增长，整体项目落地缓慢。

    　　政府财政压力逐步缓解，PBG 业务有望持续改善。中央财政将在四季度增发2023 年国债1 万亿元，今年拟安排使用5000 亿元，结转明年使用5000 亿元；资金将重点用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程等8 个领域以支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。随着政府财政开支压力逐步缓解，此前公司PBG 延期的相关项目有望逐步落地，预计公司PBG 业务在政府采购招投标项目数量和金额企稳基础上将步入上行通道。

    　　“观澜”大模型作为底层支撑，AI 开放平台企业用户数量已超两万家。公司“观澜”大模型分为三层，底层为基础类大模型，包括语言、视觉、X 光、雷视、音频和光纤等基于不同感知技术的大模型，中间为针对行业的大模型，顶层为场景模型，通过行业用户对不同场景需求进行针对性训练。公司17年提出AI Cloud 边缘节点、边缘域、云中心三级架构，18-19 年AI 开放平台上线多项功能并对不同行业进行开发培训；在此基础上，20-22 年AI 开放平台快速发展，服务中小微企业从2000 家、8000 家增至15000 余家，截至1H23 中小微企业用户数量超2 万家。

    　　投资建议：我们看好公司中短期PBG 业务修复与大模型支撑下智能物联带来的长期增长动能，预计23-25 年归母净利润136.2/168.5/193.7 亿元，当前股价对应PE 23.5/19.0/16.5x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。