事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入925.08 亿元（同比+0.01%）；实现归母净利润141.95 亿元（同比+18.52%）。2026 年一季度，公司实现营业收入207.15 亿元（同比+11.78%），实现归母净利润27.81 亿元（同比+36.42%）。

    　　公司境内主业仍有所承压，境外主业与创新业务表现稳健。2025 年，分业务来看：（1）境内主业：PBG 业务实现收入129.12 亿元（同比-4.12%），EBG 业务实现收入170.63 亿元（同比-3.33%），SMBG 业务实现收入88.17亿元（同比-26.35%），境内主业仍有所承压。（2）境外主业：实现收入272.17亿元（同比+4.73%），维持稳健增长态势。（3）创新业务：实现收入254.46亿元（同比+13.17%），占公司整体营收比例已达27.51%，八个创新业务中已有七个已实现盈利，其中机器人业务、智能家居业务、汽车电子业务、热成像业务、存储业务增速分别为8.82%、9.51%、34.95%、6.01%、2.85%。

    　　毛利率方面，2025 年公司毛利率为45.88%（同比+2.05pcts）。公司持续加强应收账款回款管理，2025 年末应收账款与票据总额同比上年末下降了77.7 亿元，同比下降19.1%。

    　　一季度公司业绩加速，盈利能力显著提升。2026Q1，公司实现营收207.15亿元（同比+11.78%）；实现归母净利润27.81 亿元（同比+36.42%）；实现扣非净利润26.48 亿元（同比+37.44%）。2026Q1，公司实现毛利率为49.09%，同比增长4.16pcts，盈利能力显著提升。公司单季毛利率从2024Q4到2026Q1 逐季持续提升，主要原因包括：（1）通过删减低竞争力产品线提升综合毛利率；（2）在存储和电子元器件涨价周期，公司作为龙头能维护更高的毛利率；（3）AI 大模型产品周期会带来毛利率提升。2026Q1 公司应收账款和应付账款分别环比下滑26.54 亿元和26.76 亿元，存货从204.72 亿元环比增长至243.82 亿元。一季度公司汇兑损失3.26 亿元（2025Q1 汇兑收益约2 亿元）。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为993.79、1083.49、1198.60亿元，归母净利润分别为165.48、177.40、196.01 亿元，看好未来AI+数字化建设的机遇，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；行业竞争加剧等。