事件：2026/4/17，公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业总收入925.08 亿元，同比微增0.01%；实现归母净利润141.95亿元，同比增长18.52%。2026Q1，公司营业总收入同比增长11.78%，归母净利润同比增长36.42%，利润增速超预期。

    　　单季度来看，公司盈利能力逐季加速改善。2025Q1 至2026Q1，单季度数据显示，公司归母净利润同比增速分别为6.41%、14.94%、20.31%、26.01%和36.42%。利润端的持续加速增长，印证了公司从追求收入规模转向提升经营质量的战略调整取得了显著成效。

    　　国内主业战略调整，毛利率改善凸显经营质量显著提升。2025 年，公司国内业务收入582.22 亿元，同比下降3.93%。分事业群看，PBG、EBG、SMBG 收入分别同比-4.12%、-3.33%、-26.35%。国内业务的下滑，特别是SMBG 的显著收缩，是公司主动调整的结果。2025 年，通过经销商降库存和海康威视区域仓的建设，经销商库存大幅度下降，周转效率得到有效提升；通过营销服数字化工具的优化推广，实现数百万客户注册，平台月活数同比上年提升近四倍，有效提升运营效率。这一策略的成效直接体现在经营质量的改善上：2025 年国内业务毛利率相比2024 年提升2.90个pct，2026Q1 公司整体毛利率高达49%，环比2025 单四季度继续上行，体现出公司经营质量的显著提升。

    　　境外业务与创新业务双轮驱动，成为增长核心引擎。面对国内市场的调整，境外业务和创新业务的稳健增长成为了公司增长的核心引擎。1）境外业务展现强大韧性：全年实现收入342.86 亿元，同比增长7.50%。发展中国家保持高速增长，重点区域重大项目取得突破，非经销收入占比超过三成，门禁、报警、商业显示等非视频类产品快速增长，形成产品端第二增长曲线。2）创新业务多点开花，增长动能强劲：创新业务板块全年收入254.46 亿元，同比增长13.17%，占总收入比重提升至27.5%。海康机器人、萤石网络、海康微影、海康汽车电子等创新业务稳居细分赛道龙头，成为公司新的增长引擎。

    　　维持买“ 入入评评。。考虑到公司在智能物联 AI 领域的领军地位，结合公司的经营情况， 我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为995.73/1084.04/1186.34 亿元，归母净利润分别为168.71/190.61/209.39亿元，维持买入入评 评。。

    　　风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI 技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。