核心观点

    　　25 年业绩显著增长。25 年营收925 亿元，相比24 年基本持平，归母净利润增长19%至近142 亿元。公司的盈利水平显著提升，毛利率提升2.1 个百分点至45.9%，受益于删减低竞争力产品、存储等涨价提升龙头公司议价能力、AI 大模型带来的产品升级等因素。经营性现金流净额增长91%至253 亿元，体现了公司的高质量发展。在26 年一季度，公司营收同比增长12%至207 亿元，归母净利润同比增长36%至27.8 亿元，毛利率49.1%，连续6 个季度环比增长，也是2013 年以来的季度次高。公司预计26 全年营收高个位数增长，净利润两位数增长。

    　　AI 大模型促进未来发展。部分投资者不了解AI 大模型对公司发展的价值，我们认为，海康不仅对外将AI 大模型算法融入技术、产品与解决方案升级的完整链条，也对内以大模型能力深度赋能自身。公司聚焦多模态物联感知大模型技术，发展观澜大模型产品。在安防业务和场景数字化业务领域，公司在25 年推出数百款AI 大模型产品。公司规模化应用智能体技术。硬件端数据采集和软件端“小海智能助手”自主分析处置的协同方案在安全生产、公共安全防控等多领域落地。公司在研发、供应链、营销和服务等以各种运营活动中导入AI 技术，提升运营效率和运营能力。

    　　主业仍有成长空间。部分投资者顾虑公司主业的成长性，但我们看到，随着《数字中国建设2025 年行动方案》的实施和“十五五”规划的布局，数字政府建设正迈上智能化深度应用的新台阶，“人工智能+”在社会治理领域进入有序推进、深度融合的新阶段。在EBG 业务，海康以智能物联技术与观澜大模型的深度融合为关键引擎，聚焦集团大连锁、智慧园区等核心业务，深化场景化应用落地。在SMBG 业务，海康云商累计注册用户已达数百万，平台月活数同比上年提升396%；海康互联平台累计上线数千万台设备，服务覆盖数百万中小企业用户。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预测公司26-28 年每股收益分别为1.77、2.08、2.37 元（原26-27 年预测为1.76、2.03 元），主要调整了营业收入与毛利率。根据可比公司26 年平均24 倍PE估值，给予42.48 元目标价，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　地缘政治环境带来海外业务波动的风险，网络安全风险，供应链价格上涨和供应短缺的风险。