事件：4 月17 日公司发布2025 年年报及2026 年一季度报告1）25 年公司实现营业收入925.08 亿元，同比增加0.01%；归母净利润141.95 亿元，同比增加18.52%；扣非后归母净利润137.03 亿元，同比增加15.98%。

    　　2）25Q4 公司实现营业收入267.50 亿元，同比减少2.74%；归母净利润48.76 亿元，同比增加26.01%；扣非后归母净利润47.32 亿元，同比增加29.16%。26Q1 公司实现营业收入207.15 亿元，同比增加11.78%；归母净利润27.81 亿元，同比增加36.42%；扣非后归母净利润26.48 亿元，同比增加37.44%。

    　　境外业务形成产品端第二增长曲线，创新业务成长空间广阔1）境外业务：25 年公司境外业务收入342.86 亿元，同比增加7.5%，收入占比提升至37.06%，同比增加2.58pcts，主要受益于发展中国家保持高速增长，重点区域重大项目取得突破，非经销收入占比超过三成，门禁、报警、商业显示等非视频类产品快速增长，形成产品端第二增长曲线。

    　　2）创新业务：25 年公司创新业务收入254.46 亿元，同比增加13.17%，收入占比提升至27.51%，同比增加3.20pcts，其中，海康机器人、萤石网络、海康微影、海康汽车电子等创新业务稳居细分赛道龙头，成为公司新的增长引擎。

    　　毛利率呈现趋势性上涨，AI 产品有望提升长期毛利率中枢1）从2024 年四季度到2026 年一季度，公司的单季度毛利率由42.16%逐步提升至49.09%，毛利中枢出现趋势型上升趋势。公司毛利率的连续提升受到三个周期因素影响：一是公司自身经营周期，通过删减低竞争力产品线对综合毛利有正面影响；二是存储和电子元器件涨价周期，对行业内玩家的成本或多或少都有影响，而公司作为龙头有一定的定价权，能维护更高的毛利率；三是AI 大模型产品周期，会带来毛利率提升。

    　　2）“AI+”带来的效率提升体现为支付意愿，即在原有产品上增加少量成本（如AI 算力、存储等），但通过大模型使产品性能大幅提升，为用户/客户解决痛点，此外，公司在供需关系上占据一定优势，产品逐步从量变走向质变，在AI 大模型的加持下，新产品能满足客户的不同场景的需求。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2026-2028 年收入分别为1003.37 亿元、1095.17 亿元、1205.24 亿元，归母净利润分别为165.70 亿元、188.07 亿元、209.60 亿元。采用PE 估值法，考虑到公司为智能物联AI 领域的领军企业，有望持续筑牢竞争壁垒，给予公司2026 年25 倍PE，对应目标价45.20 元/股，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：

    　　下游需求不及预期；AI 业务进展不及预期；市场竞争加剧。