销售延续稳步增长态势。 我们认为公司前三季度收入增长较快的主要原因是：1、公司新增成为摩托的国代商，成功代理运作了几款摩托的高端 3G手机；2、成功代理运作了中国电信高端双模双待手机（主要为酷派品牌）；3、公司与运营商尤其是中国电信合作深化，公司与电信合作的子公司北京酷人经营状况良好；4、公司苹果数码产品销售额大幅增长。

    盈利能力仍有提升空间。公司 2010年前三季综合毛利率达到 15.55%，比 2009 年提高 0.48 个百分点。我们认为未来公司毛利率仍有提升空间：1、公司增值分销业务全部采用直供模式，取消了二级分销，渠道扁平化，有利于毛利率水平的提升；2、高端手机销售占比增加有望推高短期分销毛利率；3、公司有丰富的产品选型、市场推广、合理定价方面的成功经验，有利于维护毛利率的稳步提高。公司前三季费用率控制在6.59%，比 2009 年大幅下降 1.43 个百分点。其中第三季度费用率更是达到 5.54%，是自 2007 年以来的最低点，公司费用管控能力提升明显。

    未来业绩增长点。1、3G 带来旺盛的手机更新需求：根据工信部 3G 推进意见，到 2011 年， 3G网络覆盖全国所有地级以上城市及大部分县城、乡镇、主要高速公路和风景区等，3G 建设总投资 4000 亿元，3G 基站超过 40 万个，3G用户达到 1.5 亿户；2、公司将在未来 1-2 年内在全国12 个省、38个城市开设 90 家数码电子产品专卖店。

    投资建议。我们预计公司 2010 年-2010 年的 EPS 分别为 1.32 元、1.57元和 2.06 元，对应的动态 PE 分别为 35 倍、30倍和 23 倍。考虑到目前公司所处行业较高的景气度、公司的龙头地位和优良的盈利能力，我们给予公司“增持”评级