事项：爱施德公布：三星拟对其中国手机销售渠道结构做出调整，计划将部分产品进行直供，采用“直供＋平台直供＋分销”并存的渠道结构，同时三星计划减少合作国代商数量。初步估计，拟直供或者平台直供的零售商当前的市场规模约占三星国内手机市场整体规模的40%左右。 该调整将从2010 年 12 月1 日开始，在接下来的四个月左右时间逐步实施。

    三星渠道调整不会对爱施德在电信运营商和社会单店的覆盖造成影响。三星渠道采取部分直供的方式，主要面对全国家电连锁零售商、部分手机专业连锁零售商和部分区域手机零售商。调整后：国代商原有的三大电信运营商渠道和相对应的包销产品、国代商已完成覆盖的零售店（非连锁店）均得以保留。

    本次调整对爱施德 2011 年收入影响预计在 15%左右。由于爱施德针对三星直供进行战略调整，加大运营商业务比例，目前电信运营商渠道占爱施德对三星产品的销售比例约为 55%，考虑到三星直供后有望调整国代商结构，估计三星直供部分对爱施德总收入影响比例约为 15%，利润影响比例约为 10%，不会对公司长期成长带来负面影响。

    从行业来看，厂商直供占比快速下滑，国代商的市场占比有望快速提升。赛诺咨询数据显示，国内手机市场中，厂商直供市场占比由 09Q3 的 17%降至 10Q2 的10%，仍处于下降通道中。原以直供为主的摩托罗拉和索尼爱立信均在近期有望全面转向国代商模式，而LG有望由省代模式向国代模式倾斜。

    从爱施德本身品牌结构来看，单一品牌对爱施德的影响持续降低。爱施德目前新品牌的扩展速度较快，09年、10年连续引入了苹果和摩托罗拉等品牌，未来三个月内即将引入新的1～2个品牌。随着公司商业模式在新品牌中的复制，公司在行业内的竞争力仍将保持，单一品牌对爱施德的影响将持续降低。

    下调至“推荐”评级。考虑到三星直供影响，下调爱施德未来三年收入预测为115亿元、141亿元和183亿元，同比增长31.3%、23.1%和 29.1%，对应EPS分别为1.37、1.69、2.16元。该调整对 11 月 30 日收盘价 47.28 元影响在 15%之内，考虑到市场对该事项反应过激，短期有望出现投资机遇，40 元以下可积极介入。

    公司长期基本面不变，长期仍可看好，给予爱施德以“推荐”评级。