2012 年一季度，公司实现营业收入 43.87 亿元，同比增长66.21%；营业利润亏损 8374.56 万元，去年同期盈利 1.1 亿元；归属母公司所有者净利润亏损 7895.51 万元，去年同期盈利 8525.62 万元；基本每股收益-0.08 元。

    公司利润增速小于收入增速的主要原因是受销售产品结构调整的影响，毛利率下滑幅度明显。报告期内，公司综合毛利率同比大幅下降7.06个百分点， 延续了2011年下滑趋势，公司认为主要是因为 2011 年行业转型调整，公司扩大运营商销售业务，同时增加了分销产品的销售规模。我们认为，另一方面原因在于整个手机分销行业长期上存在直供趋势，而公司原主力分销品牌三星改变销售渠道为直供为主，公司分销高端产品的比重下降使得毛利率有所下滑。

    销售费用及财务费用上升。报告期内，公司销售费用率同比增长 32.54%，主要是公司规模扩大，人力成本随之增加，同时公司积极开发4-6县城市客户， 市场费用投入加大的影响；管理费用控制较好，同比下降 27.51%，财务费用因贷款利息支出增加，费用率同比上升 0.38 个百分点。

    手机分销行业竞争加剧，公司业绩仍未明显好转。公司基本面受到行业发展趋势及竞争激烈的影响：一方面，手机分销行业厂商直供趋势增多，公司主销的三星和 LG 品牌的厂商均开始推行直供模式；其次，运营商相继成立终端公司，参与行业竞争，虽然全国代理模式仍是主要渠道，公司、中邮及天音仍为前 3 强，但运营商终端公司中联通华盛排名上升至第四位。公司发布半年度业绩预告，预计 2012 上半年亏损 6000 万-7000 万元，虽然二季度单季度减亏，但目前公司处于业务调整期，我们暂对公司全年业绩持保守态度。

    盈利预测与评级：我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.41元和0.62元，以最新收盘价计算，对应PE分别为24倍、16倍，维持对公司 “中性”的投资评级。

    风险提示：新入驻品牌分销效果低于预期。