维持“谨慎增持”,下调目标价至15.18元。公司主动清理3G库存备战4G时代，同时加快分销互联网化进程，预计将拉动公司业绩触底回升。因换机潮带来毛利率下滑，调整2014-2015年EPS至0.02/0.32元（分别下调81%、65%）。因主业波动加剧，预计公司通过外延并购促使转型的步伐将加快，维持“谨慎增持”，目标价15.18元（下调2%）。

    清理3G库存，备战4G时代。据工信部数据，我国4G手机出货占比已经从2014年1月份的10.2%迅速上升至10月份的63.3%，成为市场主流。爱施德吸取功能机到智能机转换的教训，主动提前清理3G库存。市场仍对其库存存在担忧，据财报数据，其库存从2014年Q1的59亿元迅速下滑至Q3的28亿元，主动清库以避免大幅的资产减值损失。而在可以预见的未来3年内，机型转换的风险正在下降。

    分销业务互联网化，O2O模式助力周转率和毛利率提升。公司依托近4万家的销售渠道终端，打造B2B电子商务平台，改善分销业务的作业流程和运营管理体系，深入开展O2O分销业务模式，预计将有效压缩中间流通环节，以提高存货周转率和销售毛利率。

    贴现利率大幅下滑，财务费用压力减缓。爱施德前三季度财务费用高达3亿元，同比增长165%，我们通过因子分解发现，负债规模扩大和利率上升的影响力各占约50%。据Wind数据，6个月期的票据年化贴现利率已经从2014年1月份的7%下滑至10月份的4.5%，预计未来货币政策将保持宽松，公司财务费用压力将会有所缓解。

    风险提示：存货减值及资金流动性风险。