投资要点

    23Q3 收入增速回正，利润降幅收窄，盈利水平环比修复23Q1-Q3：营收695.26 亿元，同比+2%；归母净利润5.17 亿元，同比-18%；扣非归母净利润4.55 亿元，同比-23%。

    23Q3：营收229.81 亿元，同比+5%；归母净利润1.98 亿元，同比-11%；扣非归母净利润1.59 亿元，同比-22%。

    利润端：23Q3 毛利率3.46%（同比-0.31pp；环比+0.72pp）、净利率1.09%（同比-0.07pp；环比+0.3pp）。

    费用端：23Q3 销售/管理费用率分别同比-0.16/-0.04pct。

    高端智能手机需求稳定复苏，抗风险力稳健

    智能手机需求随着经济复苏稳定向上。IDC 数据显示，23Q2 中国600 美元以上高端手机市场份额达23.1%，较22 年同期逆势增长。其中23H1 苹果占中国600美元以上手机市场的份额达67%，保持绝对领先地位。

    爱施德为苹果品牌在国内渠道规模最大的服务商，旗下品牌酷动数码在全国一至三线城市核心商圈自营100 多家苹果优质经销商门店。23 年9 月15 日，酷动数码门店预售新一代iPhone 产品，一小时内创造历史最佳销售业绩。

    Q4 作为手机消费传统旺季，随着手机品牌新品发布，叠加“双十一”、“双十二”等大促节点来临，手机销量有望迎来触底反弹，持续贡献业绩增量。

    完善全球销售网络，助力荣耀扩展海外市场

    子公司优友网科深耕3C 品类供应链管理，具备7+年的丰富海外落地经验和能力，拥有荣耀多个国家和地区的国家代理权，协助荣耀实现东南亚、南美、中亚等多个海外区域从0-1 的市场突破。调研公司Counterpoint 数据显示，得益于强劲的海外表现，荣耀成为23Q3 少数销售额同比增长品牌之一。

    盈利预测与估值

    爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著优势。受宏观经济因素，消费电子行业全球智能手机市场出货下滑等影响，叠加公司海外布局成本投入，下调公司盈利预测，预计 23/24/25 年营收961 / 1074 / 1180 亿元，同增5.10%/11.77% /9.88%，归母净利润6.83/7.52/8.09 亿元，同比-6.46%/10.08%/7.52%，当前市值对应PE 分别为13.86 X/12.59X/11.71 X ，维持“买入”评级。

    风险提示：销售不及预期、产业政策变动和竞争加剧等