投资要点

    　　业绩概览：2024 年业绩结构调整，营收短期承压

    2024 年主动调整业务结构，逐步收缩低毛利率业务，业绩短期承压。收入658.2亿元（-29%，以下均为同比），归母净利5.8 亿元（-11%），扣非归母净利4.6 亿元（-20%）。

    　　25Q1 营收-41%，归母净利-25%。营收127.37 亿元（-41 %）；归母净利1.26 亿（-25%）；扣非归母净利1.17 亿（-24%）。

    　　业绩结构调整，聚焦高质量发展，毛利率、净利率显著提升

    2024 年：毛利率4.3%（+1.2pct），净利率0.99%（+0.2pct），销售费用率2.3%（+0.8pct），管理费用率0.5%（+0.2pct）。

    　　25Q1： 毛利率5.1%（+1.6pct）， 净利率1.1%（+0.1pct）， 销售费用率2.8%（+1.3pct），管理费用率0.5%（+0.2pct）。

    　　分销、零售能力升级，即时零售体量扩张成新增长点

    1）依托成熟的线下渠道网络和分销赋能能力，深化头部品牌合作。24年Coodoo自营APR 门店达200 家，稳居行业第一，零售销售规模同增长20%；荣耀服务客户超9000 家，三星服务门店超4300 家，自营三星体验店新增25 家，为国内三星自建零售门店最多的客户。

    　　2）依托数字化能力，推动线上线下融合。24 年Coodoo 线上即时零售销售额同增超50%，三星O2O 平台体量同增超260%。

    　　3）夯实海外本土化能力，助力荣耀实现境外市场突破。 爱施德为荣耀在中国香港、泰国、越南等地的授权服务商，在公司的助力下，荣耀在中国香港市场8 月份市占率达17%，跃居第二。2024 年海外业务营收17 亿。

    　　自有品牌拓宽赛道，AI 赋能提质增效

    　　1） 自有品牌表现亮眼。 新式茶饮品牌“茶小开”与“悦小开”年销售额同增超125%，位列无糖即饮茶细分赛道前列。

    　　2） AI 技术应用于门店端和办公系统，提质增效成果显著。引入垂直领域大模型等 AI 新技术，目前自研渠道管理系统已覆盖全国 20 余省份超 13 万余店员。

    　　成立合资公司布局AI 智算，政企合作打开第二成长曲线

    成立合资公司布局AI 智算。4 月21 日，公司公告称将与上海枭毅科技有限公司及团队共同设立深圳市爱施德智算科技有限公司（暂定名）。合资公司运营聚焦于算力产业链中关键节点，作为算力产业链中游的重要环节，有效连接上游硬件设备与下游应用需求，保障智算集群稳定高效运行。

    　　联合深圳龙岗区政府，设立产业基金，布局新兴领域。 公司公告与深圳市国资旗下深智城共同投资设立规模5 亿元的产业并购基金，重点投向智慧终端、人工智能和低空经济等产业链上下游。

    　　盈利预测与估值

    　　爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势。我们预计25-27 年公司营收672/683/695 亿元， 同增2%/2%/2%， 归母净利润625/654/690 亿元，同增7%/5%/6%，当前市值对应PE 分别为23/22/21X ，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期；行业竞争加剧