“材料替代”已成制冷管路行业发展的趋势。制冷管路及蒸发器、冷凝器是空调、冰箱、冷柜等制冷电器的重要部件。传统的管路以铜管为主，随着材料技术的进步和铜成本压力的上升，近年开始出现制冷钢管和铝管替代铜管趋势。目前冰箱、冷柜的制冷管路基本替换为了钢制管路。

    空调领域“铝代铜”市场刚刚启动，容量超200亿。平均每台空调的原材料成本中有近30%来自铜管，我国是空调生产第一大国，每年总需求超过8000万套，按照每套平均用铜管400元计算，估算改用每套用合金铝280元，则市场容量为224亿。目前市场上合金铝占比不足7%，未来替代空间广阔。

    公司在制冷管路新材料领域龙头地位确立。公司从成立之初就积极推广冰箱制冷钢管及配件，市场占有率从2003年的8.67%上升到2009年的28.98%；2009年公司制冷用合金铝管及铝制配件已经实现销售收入5575万元。

    募集资金项目主要投向制冷用合金铝管路系统制造和钢制冰箱管路系统节能降耗技术改造；前者在新领域扩张产能，是公司未来几年的主要增长看点，后者降低钢制管路的制造成本，提高盈利能力。

    风险揭示：钢、铝、铜价格的波动；空调“铝代铜”市场开拓的不确定性。

    我们预计公司10、11、12年完全摊薄EPS为0.61元、0.78元和1.01元，结合白电上游配件同类企业的平均估值，给予10年30倍、11年25倍的PE，对应的合理价格为18.6元-20.1元。

    特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。