康盛股份 2010 年实现收入 11.0 亿元、同比增长 53.4%；净利润 7581 万元、同比增长 10.1%；全面摊薄 EPS 0.53 元，基本符合我们月报中 0.52的预测。利润分配方案拟 10股转增 6股并派现金 1.5元。

    经营分析

    扩规模元年，规模增长为主，净利润增长还未体现：2010 年公司收入增长53.4%，远高于净利润 10.1%的增长，原因四点：①，收入快速上涨主要因产品原材料钢带价格大幅上涨以及募投项目逐渐建成带来产销规模扩大；②，公司产品的定价策略是成本加成法，在原材料价格大幅上涨的时候，由于加工费不变（甚至在客户议价能力强的情况下下降），使得毛利率下降 5.2 个百分点；③，当期有 580 万的发行费用计入了管理费用，导致管理费用率上涨 0.5个百分点，从而影响了整体净利率水平；④，铝项目和平行流换热器产品由于规模化效益未显现导致亏损，拖累整体业绩。

    客户结构有所优化，特色产品项目发挥作用还需静待时间：前五名客户销售占比由 09年的 30.6%下降至 27.4%，意味着增加新客户与服务其他客户比例加强；此外值得一提的是，特色产品中铝代铜项目的产能投放期预计为 2012 年 3 月，因此 2011 年规模化效益对成本的降低效果估计还不能明显体现，但我们预计该项目毛利率会好于今年，平行流产品 2010 年实现收入 450万，但亏损 227万，预计 2011年此产品实现盈利是大概率事件。

    2011 年净利润达到 9000 万目标可期，长期成长无忧：2010年铝项目合计实现收入 2 亿元左右，收入占比仅为 18%，公司长远目标为铝项目成熟后，收入占比要超过 50%，我们认为在国际大宗商品价格走高的大背景下，材料替代降本将是企业的共同选择，因此对于铝项目前景保持乐观态度；即便按照目前收入规模看，对于公司而言铝项目收入都将增长至少4X，这个增长是最为保守的估算，因此我们对于公司长期成长继续看好。

    盈利调整及投资建议

    预计公司 2011-2013 年收入 15.0、19.7、25.6 亿元，增速 35.7%、31.6%、30%；EPS 分别为 0.68、0.86、1.06 元，净利润增速 28.4%、26.5%、23.4%。3-6 个月合理价位 30X11PE-25X11PE，即 20.43-21.53元，现价在合理价位上限，暂时给予持有评级。