本报告导读：

    　　公司锁定燃料电池供应商， 整车产品成长空间进一步打开， 降低整车成本的同时可以抵御补贴下降的系统性风险。

    　　事件：

    　　8月19日， 亿华通（834613.OC）公告股票发行方案，其中康盛股份（002418.SZ）以自有资金认购21 万股，占亿华通发行后总股本的1.1%，认购总额为1250 万元。

    　　评论：

    　　锁定燃料电池供应商，整车产品成长空间进一步打开。①亿华通是我国燃料电池系统的核心供应商，并在北京运营管理加氢站，同时亿华通投资控股了我国燃料电池电堆的核心供应商上海神力，亿华通2015 年净利润逾5000 万元，2016 年4 月为宇通客车供应100 辆客车的燃料电池系统；②此次康盛股份参股亿华通1%股权对康盛主业影响不大，但预计对中植汽车后续整车产品线的丰富将形成较大支持，我们预计未来康盛股份将随着中植汽车注入而逐渐加大与亿华通的合作力度；③不考虑资产注入，则维持2016-18 年EPS0.20、0.23、0.27 元，维持目标价15 元，增持评级。

    　　电池优势将上升为整车的核心竞争力，降低整车成本的同时可以抵御补贴下降的系统性风险。①珠海银隆、比亚迪等车企的核心壁垒之一就是在电池领域具备核心掌控力，电池优势可以上升到整车产能、产品系列等车企的优势；②谷神电池的磷酸铁锂及三元电池、参股公司普兰科技的钛酸锂电池、此次投资亿华通的燃料电池等项目均属于康盛股份电池等上下游产业链整合的既定战略；③电池占整车50%成本，电池是车企的核心竞争力所在，而电池产业链延伸正是康盛股份的既定战略，不仅可以最大程度降低中植汽车的整车制造成本，且电池将丰富中植汽车整车的产品系列（钛酸锂客车、燃料电池客车等）。

    　　电池成为车企放量的关键瓶颈，公司电池产业链整合将突破成长瓶颈。①由于新版补贴和物流车进目录等政策尚未明朗，部分车企处于观望，造成三季度部分三元电池厂并未满产，预计2016 年四季度三元电池实际出货量约为3-4GWH；而按照60 万辆销量预期，Q4 三元需求>6GWH，2016 年Q4 电池产能瓶颈突显；②因此政策落地之前，车企必须提前锁定电池供给以备战旺季，康盛股份投资国轩高科约3GWH 电池项目以及此次投资燃料电池项目均为突破电池瓶颈的重要举措，我们预计纯电客车2016 年交付量约为5000 辆左右（物流车2016 年四季度交付量主要视政策情况，预计2016-17 年1 万-2 万物流车订单）。

    　 风险提示：新能源汽车新版补贴低于预期、政策落地低于预期风险。