Q3 超市同店承压， 百货、购物中心业务持续恢复（Q3： 营业收入环比+1。3%/+5。6%）；供应链（生鲜、直采、自有品牌等维度）、数字化（会员、场景、中台、系统输出等）引领同业。公司展店提速（20H1/20Q3 展店12/18家，储备项目48 个）；在店龄优化、线上贡献利润、疫情冲击消退等因素的综合作用下，公司有望进入业绩的释放期。

    业绩基本符合预期。20Q1-Q3，公司分别实现营业收入/归属净利润88。5 亿/1。3 亿元，同比+4。4%/-80。5%；扣非净利润-0。2 亿元，同比-103。8%。20Q1-Q3，零售/地产分别实现营业收入82。6 亿/0。9 亿元，同比+9。6%/-78。6%。20Q3，公司分别实现营业收入/归属净利润29。6 亿/0。9 亿元，同比+4。8%/-38。4%；实现经营性现金流量净额8。6 亿元，同比+28。2%。

    超市同店边际承压，百货/购物中心逐渐恢复。20Q1-Q3，公司超市可比店营业收入同比+7。5%（20H1：+13。4%），可比店利润同比+15。5%（20H1：+16。3%）；受消费客群购买力下降及竞争加剧等影响，超市同店增速下降，20Q1-Q3 超市收入占比降为68。2%（20H1：69。8%）。百货/购物中心业态进一步恢复，20Q1-Q3 百货/购物中心可比店营业收入分别同比-25。2%/-20。7%（20H1：-30。7%/-26。3%）；可比店利润总额同比-66。8%/-70。7%（20H1：-76。3%/-88。6%）。

    数字化推进，到家业务增长迅速。20Q3，公司线上销售额同比+233%，数字化会员人数达2921 万，数字化会员销售占比达77%。分业态看，20Q3，超市极速达（包括3 公里内1 小时达，6 公里内2 小时达）、同城次日达（配送范围6 公里外）、优品全国配业务全面升级上线，20Q3 超市到家业务同比+90%，线上销售占比达14%；百货小程序直播上线，97 家百货门店专柜上线微信导购功能，20Q3 百货到家业务同比增长24 倍，线上销售占比达17%。

    快速展店持续，优势区域门店加密。截至2020/9/30，公司拥有29 家购物中心、68 家百货、107 家超市和168 家便利店；较年初新增5 家购物中心、10 家超市和15 家便利店；其中报告期末sp@ce 独立超市24 家，较年初新增7 家。截至2020/9/30，公司已签约待开业项目48 个，其中大店/独立超市分别28/20 个；预计未来几年将是公司高速展店期，聚焦优势区域，加密门店，进一步提升公司在优势区域的市场把控力。

    风险因素：消费客群购买力下滑；主力区域竞争加剧；门店培育效果不佳。

    投资建议：考虑到公司超市业态面临的竞争加剧以及消费客群购买力下滑，下调公司2020-2022 年营业收入预测为119。1 亿/132。6 亿/148。8 亿元（原预测为125。1 亿/138。2 亿/155。1 亿元）；考虑到公司规模效应、供应链提效、品类结构优化带来的盈利能力提升，维持2020-2022 年归属净利润预测为2。7 亿/6。8 亿/9。6 亿元，对应EPS 预测分别为0。23/0。57/0。80 元，维持“买入”评级。