核心观点：

    　　净利润降幅收窄，超市保持上涨态势。公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收88.5 亿元，同比-37.11%，剔除新会计准则影响后前三季度营收同比上升4.42%；实现归母净利润1.27 亿元，同比-80.46%。

    　　分季度看，公司3Q20 实现营收29.6 亿元，同比-32.67%；归母净利润0.91 亿元，同比-38.39%，利润端降幅均有所收窄。截止三季度末公司拥有390 家门店，其中百货/超市/购物中心/便利店分别为68/107/29/186 家，上半年新开2 家购物中心、4 家超市及18 家便利店。百货、超市、购物中心、便利店的收入同店增长分别为-25.16%、7.51%、-20.67%和2.29%，超市和便利店保持上涨态势。

    　　线上业务持续高增，数字化转型加速。据三季报，公司单三季度线上销售同比增长233%，环比下降53pp 但仍维持高位。截止三季度末，超1.6 亿人次通过天虹 APP 及天虹小程序交互获取信息或消费，数字化会员人数达2921 万，数字化会员销售占比77%。三季度超市到家销售同比增长90%，销售占比14%；百货数字化不断强化，三季度百货专柜到家销售同比增长24 倍，销售占比达17%，前三季度累计销售同比增长27 倍。

    　　盈利预测与投资建议。公司持续强化供应链、数字化、体验式三大壁垒。超市核心商品群持续加强，百货&购物中心业态升级，线上运营优势凸显。考虑新会计准则，基于下半年恢复正常的假设下，预计20-22年归母净利润为5.0、9.0、10.2 亿元；考虑公司业绩增速和可比公司估值水平，疫情对20 年业绩冲击属于短期影响，给予21 年16X PE，对应每股的合理价值为12 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期；新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期；区域扩张的门店数量和质量低于预期