事件：

    　　公司发布2020年报，全年实现营收118.00 亿元，同比下降39.15%（可比口径下同比增长5.20%）；实现归母净利润2.53 亿元，同比下降70.51%；实现扣非归母净利润0.31 亿元，同比下降95.68%；实现基本每股收益0.21 元/股，同比下降70.71%；2020Q4 实现营收29.48 亿元，同比下降44.55%，实现归母净利润1.26 亿元，同比下降39.21%；拟每10 股派现金红利2.10 元（含税）。

    　　点评：

    　　疫情影响逐渐减弱，业绩增长环比逐季改善。公司2020 全年营收同比下降39.15%，主要系疫情影响以及新收入准则下收入口径发生变化。同口径下，2020Q1-Q4 公司营收增速分别为-0.06%/+9.09%/+4.78%/+7.64%。

    　　分业态来看，购百业态受疫情冲击较大，全年实现营收30.00 亿元，同比下滑19.6%；超市业态稳步发展，实现营收65.39 亿元，同比增长6.82%。

    　　疫情下购百逆势开店，超市增长亮眼。受疫情影响，购物中心及百货等线下可选消费业态萎缩明显，在此不利背景下公司全年新开购物中心7家，新开超市17 家。截止2020 年底，公司购物中心及百货门店达到98家（加盟及管理输出7 家），超市业态门店114 家（独立超市29 家），便利店201 家。

    　　“数字化+供应链+体验式”战略持续推进，线上业务占比不断提升。公司融合线上平台+线下门店优势，打造一体化消费服务平台，全年线上平台销售同比增长283%，平台服务收入同比增长190%。超市到家销售同比增长1 倍，销售占比17%；百货专柜到家销售同比增长23 倍，销售占比18%。

    　　投资建议：线下消费受疫情影响将逐渐减弱，可选消费将回到正常增长轨道。公司管理能力突出，是百货行业中少有的具备持续扩张能力的企业，在强数字化及供应链能力支持下，门店将持续下沉。考虑消费增速恢复缓慢以及新收入准则影响，下调相应业绩预测，同时下调目标价。

    　　预计2021/2022/2023 年EPS 分别为0.64/0.78/0.84 元，对应当前股价的PE 分别为13/10/10 倍，给予公司15 倍估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费增速不及预期；竞争加剧；业绩预测不达预期。