事件描述

    　　公司披露年报：2020 年实现营业收入118 亿元，同比下降39.15%，实现归属净利润2.53 亿元，同比下降70.51%，实现归属扣非净利润3094.5 万元，同比下降95.68%。

    　　事件评论

    　　内生增长保持较强韧性，外延拓店成效显现营收增长提速，业绩有望触底迎增长。

    　　公司2020 年实现营收同比下降约39%，若按照最新收入准则统一口径，则年度营收同比增长5.2%，其中2020 年四季度同比增长7.64%，相比于前三季度增速提升3.22 个百分点，营收增长提速得益于：1）外延拓店及强化线上布局，报告期公司净新增7 家购物中心，12 家独立超市门店，同时购百门店线上网络实现覆盖全国，超市线上网络已覆盖深圳、厦门全城；2）内生较强韧性，公司年度购百同店同比下降19.36%，超市同比增长6.82%，其中四季度超市同店增长4%，购百同店销售基本恢复，表明超市具有较强韧性、购百销售得到较快恢复。业绩端来看，公司年度归属净利润2.53 亿元，扣非净利润为3095 万元，其中Q4 扣非净利润为5249 万元，同比下降1.03 亿元，或主要由于：1）房地产业务同比减少；2）公司购百的可比店销售还未完全实现增长；3）公司储备门店有筹办费用。我们判断随公司购百业务逐渐恢复增长以及次新店开始盈利，公司业绩有望触底回升。

    　　公司持续数字化改革和业态优化升级提升经营效率，同时积极拓展成长性的业务。

    　　公司内生管理方面：1）持续推进数字化，公司APP 和小程序月活会员逾325 万，同比增长25%，全年超市到家销售同比增长1 倍，销售占比17%，百货专柜到家销售同比增长23 倍，销售占比18%；2）优化业态结构，百货门店继续进行时尚潮流业态和品牌升级与调整，社区型门店打造邻里广场，购物中心持续升级场景体验和欢乐文化等等。同时公司保持外延拓展势头：1）新签约8 个购百项目、17 个独立超市项目，续签1 个购百项目，截至报告期末，公司已签约待开业的储备购百项目27 个、独立超市21 个；2）灵智数科成功签约购物中心、百货、超市、专业门店、品牌、餐饮等业态的多家企业，报告期营收与利润增长均超过1 倍。

    　　投资建议：公司购物中心和超市稳步开店打开成长空间，持续推进数字化转型有望提升内生经营效率，预计2021-2023 年EPS 为0.68、0.91 和1.13 元/股，对应PE 为12、9 和7 倍，考虑公司稳定的现金流+分红政策，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1.超市行业竞争格局恶化带来同店端压力；

    　　2.购物中心、超市门店受竞争等外部环境影响扩张节奏受限。