核心观点：

    　　归母净利润改善明显，业态优化持续发力。公司发布半年报，1H21 实现营收61.95 亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润1.43 亿元，同比增长301.1%，剔除新租赁准则影响后归母净利润为3.0 亿元，同比增长736.96%。分季度看，公司2Q21 实现营收28.26 亿元，同比下滑2.29%；归母净利润690.4 万元，去年同期0.86 亿元。分业态看，截止1H21 公司拥有420 家门店，其中购百/超市/便利店分别为97/118/205 家，上半年新开1 家购百、4 家超市和29 家便利店。购百、超市、便利店的收入同店增长分别为33.20%、-8.30%和-4.50%，购百同店高增。公司继续加强战略核心商品群的打造，进行业态优化与商品升级，1H21 国际直采实现销售同比增长10.7%；自有品牌销售同比增长6.5%；3R 商品销售同比增长12.8%。

    　　毛利率基本持平，费用率有所下降。公司1H21 综合毛利率39.28%，同比上升0.25pp；零售主业毛利率37.35%，同比下降0.76pp，整体来看毛利率基本持平。销售费用率31.74%，同比下降4.05pp；管理费用率2.79%，同比下降0.16pp，公司主要费用率有所下降。

    　　数字化进程加速，线上经营能力进一步加强。公司1H21 整体数字化会员约3370 万，数字化会员销售额占比达79%，线上商品销售及数字化服务收入GMV 逾27 亿元，营销引流销售达16.12 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。公司持续强化供应链、数字化、体验式三大壁垒。预计21-23 年归母净利润为4.1、4.8、5.4 亿元；综合考虑公司业绩增速和可比公司估值水平，给予21 年25X PE，对应每股的合理价值为8.43 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业竞争持续加剧、消费复苏不及预期；新业态孵化低于预期；区域扩张门店数量和质量低于预期。