公司公布2021年二季报，业绩符合预期。1） 2021上半年公司实现营业收入61.95亿元，同比增长5.19%;实现归母净利润1.43亿元，同比增长301.08%,旧租赁准则可比口径下实现归母净利润2.99亿元，同比增长736.96%,主因20Q1给予租赁和联营供应商减免租金及管理费约2.5亿元； 2） 21Q2公司实现营收28.26亿元，同比减少2.29%;实现归母净利润0.77亿元，同比减少10.85%,扣减房租费用后的经调整EBITDA同比减少6.61%,主因21Q2广州佛山地区疫情防控影响居民出行和到店。3） 21Q2公司新增3家sp@ce独立超市以及15家便利店。截至21Q2,公司共经营购百业态门店97家（含加盟、管理输出6家） 、超市业态门店118家（含独立超市33家） ,便利店205家，面积合计约418万平方米，覆盖8省33个城市。

    超市业态增速受高基数影响，数字化体系建设突显成效。21H1公司实现零售收入59.84亿元，同比增长8.65%;可比店实现收入55.32亿元，同比增长3.6%,分业态看，超市业态可比店实现收入34.94亿元，同比减少8.3%,主因20年疫情高基数影响。公司全域数字化经营成效显著，整体数字化会员人数约3370万，数字化会员销售额占比达79%,21H1线上销售同比增长57%,平台服务收入同比提升49%,线上月活会员同比增长47%超442万，此外线上商品销售及数字化服务收入GMV超27亿元。而随着超市网络全城覆盖能力的优化以及购百私域运营和流量转化的加强，21H1超市到家销售同比增长11%,购百专柜到家销售同比增长120%

    持续推进业态结构改变，购百门店内容调整增强竞争力。21H1公司实现综合毛利率39.28%,同比上升0.25pct,零售业综合毛利率37.35%,同比-0.76pct,分业态看，超市业态可比店毛利率24.8%,同比+0.56pct,主因商品结构优化。购百可比店营业收入同比增长33.2%,经我们测算其经营情况已恢复到接近2019年水平。预计公司进一步提升购物中心门店数量和面积，推进重点中心型门店提档升级和定位年轻化，社区百货门店向社区生活中心转型，将有望持续增强购百门店竞争力。 21H1期间费用率为37.51%,同比-1.48pct,销售/管理/研发/财务费用率同比-4.05/-0.16/-0.03/+2.76pct,财务费用率变动主因新租赁准则下确认的利息费用增加。

    下调盈利预测，维持"买入"评级。公司天虹通过线上发展和业态升级，已融合线上线下、零售与服务，转变成为线上线下一体化的本地化消费服务平台，但考虑到新租赁给公司带来的业绩影响，我们下调盈利预测，预计公司21-23年EPS分别从0.65/0.77元/0.82元下调到0.36/0.41/0.46元，对应PE为16/14/13倍，参考百货行业平均市盈率，采用相对估值给予公司2021年19.65倍市盈率，对应目标股价为7.07元，较当前股价仍有20.51%的上涨空间，所以维持买入评级。

    风险提示：消费复苏不及预期，数字化建设成本费用超出预期