公司超市业态供应链（生鲜、直采、自有品牌等维度）、数字化（会员、场景、中台、系统输出等）引领同业；购百业态稳步恢复。未来，在店龄优化、线上贡献利润、供应链提效等因素的综合作用下，公司盈利能力有望逐步改善。

    　　 Q3 收入同比+1.4%，利润符合预期。2021Q1-Q3，公司分别实现营业收入/归属净利润92.0 亿/2.6 亿元，同比+3.9%/+101.4%；实现扣非归属净利润-1186.6万元，同比+44.9%；实现经营性现金流量净额18.9 亿元，同比+477.3%（新租赁准则等影响）。公司自2021 年起执行新租赁准则，对利润端产生负面影响，按照上年同口径，21Q1-Q3 公司实现归属净利润5.1 亿元，同比+300.7%；扣非归属净利润2.4 亿元（20Q1-Q3：-2154.8 万元）。2021Q3，公司分别实现营业收入/归属净利润30.0 亿/1.1 亿元，同比+1.4%/+23.6%；扣非归属净利润-7528.2 万元，同比-279.5%（本期非流动资产处置带来2.2 亿元非经常损益）。

    　　 购百业务恢复良好，展店稳步推进。同店：2021Q1-Q3，公司整体可比店收入同比+2.1%；其中购百/超市/便利店可比店营业收入同比+33.2%/-7.0%/-8.0%（2021H1：+33.2%/-8.3%/-4.5%），可比店利润总额同比+156.0%/-22.6%/-59.5%（2021H1：+813.9%/-21.2%/-36.5%）；购百恢复良好，超市Q3 可比店营业收入同比-3.8%（环比改善）。展店：2021Q3，公司新开2 家购百、4 家sp@ce独立超市以及16 家便利店；关闭2 家sp@ce 独立超市、7 家便利店。截至2021/9/30，公司已进驻共计8 省/市的33 个城市，共经营购百99 家（含加盟、管理输出7 家）、超市120 家（含独立超市35 家）和便利店214 家。

    　　 数字化能力持续提升，到家业务同比+38%。2021Q1-Q3，公司线上销售额同比+38%，线上平台服务收入同比+12%，线上商品销售及数字化服务收入GMV逾38.7 亿元；天虹整体数字化会员人数约3,500 万，数字化会员销售额占比达77%，近1.8 亿人次通过天虹APP 及天虹小程序交互获取信息或消费。超市：

    　　公司深耕超市数字化，形成“极速达+次日达+全国配”业务矩阵，覆盖范围、配送速度及门店效能进一步提高。21Q1-Q3 超市到家业务销售同比+15%。购百：公司全面运营购百数字化，上线购物中心运营管理平台系统，购物中心商户整体上线率81.5%；21Q1-Q3 购百专柜到家销售同比+68%。

    　　 风险因素：居民消费需求下降；消费习惯由线下向线上转移；行业竞争加剧。

    　　 投资建议：2021/9/15，公司公告拟转让全资子公司天虹微喔便利店（深圳）有限公司的100%股权，具体转让时间和转让人待定；此次便利店业务的转让有助于公司优化资源配置，聚焦超市、购百等优势主业。考虑到公司超市、购百业态面临的竞争加剧以及线上平台的冲击，下调2021-23 年营业收入预测至123.3亿/132.8 亿/141.7 亿元（原预测为127.9 亿/139.0 亿/149.6 亿元）；考虑新租赁准则对公司利润带来的负面影响，下调2021-23 年归属净利润预测至3.9 亿/4.7 亿/5.3 亿元（原预测为4.0 亿/4.9 亿/5.5 亿元），对应2021-23 年EPS 预测分别为0.32/0.39/0.44 元；结合可比同业估值，给予公司2021 年22x PE，对应目标价 7.1 元，维持“买入”评级。