事件：新租赁准则下，公司前三季度实现营业收入91.98 亿元/同比+3.91%；实现归母净利润2.57 亿元；扣非后归母净利润-0.12 亿元。21Q3，公司实现营收30.02 亿元/同比+1.36%、环比+6.24%；实现归母净利润1.13 亿元，环比增加1.06 亿元；实现扣非后归母净利润-0.75 亿元。

    　　执行新租赁准则对公司利润产生较大影响。旧租赁准则下，公司21Q3 实现扣非后归母净利润0.23 亿元。实行新租赁准则对公司扣非后归母净利润产生较大影响，扣非后归母净利润变为-0.75 亿元。

    　　分业态整体来看，前三季度购百、超市、便利店分别实现销售额173.39 亿元、69.02 亿元、3.33 亿元，同比分别提升38.7%、0.8%、14.9%；分别实现营业收入30.62 亿元、57.40 亿元、2.20 亿元，同比分别提升26.2%、0.5%、5.0%。

    　　分业态可比店来看，前三季度购百、超市及便利店分别实现营业收入29.72 亿元、51.54 亿元和1.04 亿元，分别同比增长23%、下降7%、下降8%；经调整的EBITDA 同比增幅分别增长69.4%、下降17.0%、下降45.2%。前三季度超市和便利店可比店营业收入同比下降，主要原因为受新冠疫情影响以及基数较高。21Q3，公司积极把握重大节假日销售，超市可比店的营业收入下降3.8%，较二季度降幅收窄明显。

    　　线上业务保持增长，推进业态数字化升级。前三季度，线上商品销售及数字化服务收入GMV 超38.7 亿元，线上平台服务收入同比增长12%。数字化会员已达3500 万，会员销售额占比达77%。购百、超市业务持续数字化，超市到家销售同比增长15%，购百专柜到家销售同比增长68%，订单量同比增长44%。

    　　打造核心商品群，发力供应链建设。前三季度，公司继续加强战略核心商品群的打造，进行商品升级，前三季度国际直采实现销售同比增长7.2%；生鲜基地销售同比增长1.5%；自有品牌销售同比增长7.2%；3R 商品销售同比增长12.6%。

    　　财务分析：（1）盈利能力：前三季度，公司的经调整EBITDA 为9.71 亿元，经调整EBITDA 率为10.55%，分别同比增长64.12%、上升3.87%，主要原因为公司于去年同期减免供应商租金及管理费2.5 亿元以及今年侨香路网上天虹分拣中心城市更新项目产生收益2.16 亿元。（2）偿债能力：执行新准则导致负债增加，截至9 月30 日，资产负债率为86.66%，同比增长27.67%。（3）经营效率：前三季度，应收账款周转天数由3.35 增加至5.43，应收账款账期变长；自营商品存货周转天数由35.75 减少至33.62，反应了公司管理自营商品的能力提升。

    　　盈利预测与评级：积极推进零售业数字化转型，公司已融合线上线下、零售与服务，转变成为线上线下一体化的本地化消费服务平台，并且进行中高端升级，有望实现传统零售转型的真正突围。在不考虑新准则的情况下，我们预计2021-2023 年归母净利润分别为4.11、4.92、5.59 亿元，EPS 分别为0.34、0.41、0.47 元/股，对应2021 年10 月27 日收盘价的PE 为16.9、14.2、12.4倍。维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、新开门店业绩不及预期、宏观经济下行情况下消费需求低迷等。