投资要点：

    　　公司公布2021 年年度报告，业绩低于预期。1）公司2021 年实现营业收入123 亿元，同比增长3.97%，归母扣非净亏损0.88 亿元，同比-385.58%，旧租赁准则可比口径下实现归母扣非净利润1.91 亿元，同比+518.19%，主因20 年疫情低基数；2）公司21Q4实现营收30.71 亿元，同比增长4.15%，归母扣非净亏损0.77 亿元，旧租赁准则可比口径下归母扣非净亏损0.51 亿元，同比-196.58%，主因疫情影响；3）21Q4 公司新增3家购百，9 家超市（含6 家独立超市）；2021 全年新增8 家购物中心，18 家超市（含12家独立超市）。截至21 年底，公司共经营购百业态门店102 家（含加盟、管理输出7 家），超市业态门店129 家（含独立超市41 家），便利店203 家，面积合计逾460 万平方米，覆盖8 省33 个城市。

    　　线上线下一体化打造新增长曲线，到家业务同比高速拓展。公司进一步加快线上商品销售，积极发展第二增长曲线，线上销售额与数字化会员规模持续较快提升。线上商品销售及数字化服务收入GMV 超51 亿元，其中平台服务收入同比提升72%。天虹整体数字化会员人数超 3600 万，APP 和小程序月活会员超426 万，同比增长31%。同时公司稳步推进超市和购百数字化，其中超市除自建配送业务矩阵外上线第三方平台，进一步提升超市网络覆盖范围和配送速度，超市到家销售同比增长15%；购百通过直播、社群和导购等方式强化私域运营和流量沉淀转化，2021 年专柜到家销售同比增长17%。

    　　超市业态拖累整体业绩，购百业务表现强劲。2021 年全年公司实现综合毛利率39.24%，同比下滑3.64pct，零售业综合毛利率37.14%，同比减少3.84pct，主因执行新租赁准则。

    　　分业态看，超市业态受疫情反复和社区团购等新业态影响业绩下滑，从疫情角度，华南地区（超市门店分布占比6 成）2021 年5-10、12 月均出现本土疫情反复，华南地区超市可比店营收和利润分别减少7.9%和22.1%，华中地区超市可比店（分布占比近3 成）营收和利润分别减少4.8%和9.9%，全国超市可比店营收和利润分别下滑7.8%和22.8%。

    　　购百业态通过提档升级重点门店、改善商品结构、发展专柜到家业务等举措，实现可比店销售额、利润总额同比分别增长21.9%、40.4%，表现亮眼。21Q4 公司实现综合毛利率40.1%，同比下降9.7pct，销售/管理/财务/研发费用率同比-5.4/-1.1/+2.2/+0.5 pct。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司持续深化发展数字化、体验式、供应链三大业务战略，打造线上线下一体化的本地化消费服务平台。2021 年 12 月29 日，公司和广东罗森签订合同，转让天虹微喔便利店（深圳）有限公司100%股权，此次转让有助于公司优化资源配置，聚焦核心主业发展。考虑到22Q1 局部疫情反复，影响线下门店经营，我们下调盈利预测，预计公司22-23 年EPS 分别为0.22/0.24 元（原值为0.27/0.30 元），新增2023 年EPS 预测为0.25 元，对应PE 为29/27/26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，数字化建设成本费用超出预期。