事件描述

    公司披露年报：2021 年公司实现营业收入122.68 亿元，同比增长3.97%，归属净利润为2.32亿元，同比下降8.41%，归属扣非净利润为-8837 万元，同比下降1.19 亿元，实现基本每股收益0.1948 元/股，同比下降7.72%。

    事件评论

    公司保持较快拓店，受疫情反复影响季度同店回落，综合收入环比提速，盈利短期承压。

    公司全年实现营收同比增长3.97%，分业态来看购百（自营业态）收入同比增长19.8%，超市（自营业态）收入同比下降0.7%，便利店同比增长3.8%，分季度来看，其中Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速分别为12.42%/ -2.29%/1.36%和4.15%，公司从二季度开始营收增速同比回升，其中公司门店拓展保持较快节奏，Q1/Q2/Q3/Q4 分别开设购物中心1 家/0 家/2 家和5 家，而同店维度公司上半年/前三季度/全年维度百货同店销售额增速分别为50.9%/32.2%和21.9%，由于基数回升和疫情反复影响同店增速环比持续回落，超市收入同店增速为-8.3%/-7%和-7.8%，疫情影响同期基数相对较高使得同店下降，而四季度由于疫情反复影响同店降幅扩大。公司全年毛利率同比下降3.64 个百分点，其中零售业务毛利率同比下降3.84 个百分点，其中除电器/皮鞋皮具品类外其他品类均出现毛利率下降，其中服装/餐饮娱乐/化妆品精品/家居童用等降幅均在10 个百分点及以上，分季度来看毛利率同比分别变化幅度为0.43/0.38/-5.31 和-9.75 个百分点，对应来看，在不考虑租赁准则变更情况下公司分季度扣非净利润分别为1.35/0.84/0.23 和-0.51 亿元，同比分别变化幅度为2.35/0.48/-0.19 和-1.03 亿元。

    加快线上销售布局，提升线下门店体验，同时加快供应链的优化。线上维度，2021 年公司线上销售继续保持增长，线上商品销售及数字化服务收入GMV 超过51 亿元，其中平台服务收入同比提升72%，超市到家销售同比增长15%，购百专柜到家销售同比增长17%。门店优化维度，引进国际化妆品与轻奢品牌等，其中国际一线化妆品实现全国线上平台打通，积极引进优质首店和趋势性品类，大力发展服务性消费业态，“一店一议”改善商品结构。同时，公司持续优化供应链基础，加强战略核心商品群的打造，自有品牌累计与150 家以上优质企业合作，2021 年销售额同比增长6%，占超市销售比例9%，3R商品初步形成以生鲜半成品、快手菜和现场手作为主的商品群，2021 年销售额同比增长19%，国际直采2021 年销售同比增长4.7%，新开发海外供应商14 家。

    投资建议：公司购物中心和超市稳步开店打开成长空间，数字化推进有望提升内生经营效率，考虑租赁准则影响，预计2022-2024 年归属净利润为3.08、5.40 和7.74 亿元，对应2022 年预测营收公司PS 估值为0.54 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、超市行业竞争格局恶化带来同店端压力；

    2、购物中心、超市门店受竞争等外部环境影响扩张节奏受限。