天虹股份发布2021 年年报，报告期内公司实现营收122.68 亿元，同比增长3.97%，归母净利润2.32 亿元，同比下降8.41%，扣非归母净利润-0.88 亿元，同比下降385.58%；Q4 单季度实现营收30.71 亿元，同比增长4.15%，归母净利润-0.24 亿元，扣非归母净利润-0.77 亿元。预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为2.47/2.91/3.31 亿元，目前股价对应2022 年PE 为29 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    全年营业收入略低于预期，购百业态销售额与营收增长迅速。2021 年公司实现营收122.68 亿元，同比增长3.97%，销售额近348 亿元，同比增长17%，归母净利润（新租赁准则）2.32 亿元，同比下降8.41%,扣非归母净利润-0.88亿元，同比下降385.58%，主要原因是侨香路网上天虹分拣中心城市更新项目产生非经常性收益2.16 亿元。Q4 单季度实现营收30.71 亿元/+4.15%，归母净利润（新租赁准则）-0.24 亿元，扣非归母净利润-0.77 亿元。按照业态分类，购百/超市/便利店的销售额为242.72/89.57/44.75 亿元，同比+26.8%/-0.7%/+12.4% ， 营收42.20/75.09/29.21 亿元， 同比+19.8%/-0.7%/+3.8%。市场拓展方面，报告期内新开8 家购物中心与18 家超市，其中含 12 家sp@ce 独立超市；截至报告期末，公司已进驻33 个城市、共经营购百102 家、超市129 家、便利店203 家，面积合计超460 万平方米。

    受疫情影响公司毛利率短期承压，公司盈利能力略有下滑。公司2021 年全年毛利率为39.24%，同比下降3.64pct，销售/管理/财务费用率分别为32.71%/3.17%/2.59%，同比变化-4.24/-0.22/+2.67pct，净利率1.89%，同比下降0.26pct。单季度毛利率40.14%，同比下降9.78pct，销售/管理/财务费用率分别为33.90%/3.42%/2.32%， 同比-5.41/-1.10/+2.21pct ， 净利率-0.80%，同比下降5.07pct。费率整体控制良好，销售费率有所下降，财务费率则因新准实施而增加，受疫情影响毛利率短期承压导致盈利能力略有下滑。

    深耕“数字化”，线上销售持续增长，供应链进一步优化。在报告期公司线上销售保持继续增长，线上商品销售及数字化服务收入GMV 超51 亿元，其中平台服务收入同比增长72%。公司在线经营进一步加强，天虹整体数字化会员人数逾3600 万，商户整体上线率90%。为提高用户体验，公司上线第三方平台以进一步提升超市线上网络覆盖的范围和配送速度，超市到家销售同比增长15%，通过突破高端供应链，打通国际一线化妆品全国线上平台。

    另外公司打造国际直采、生鲜基地商品、自有品牌、3R 商品，形成品质供应链，其中2021 年国际直采、3R 商品销售额同比增长4.7%/19%。

    投资建议：预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为2.47/2.91/3.31亿元，目前股价对应2022 年PE 为29 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情反复阻碍线下客流恢复，新开门店质量不及预期。