本报告导读：

    　　2021年受疫情多次扰动以及新租赁准则影响致使业绩低于预期。但在供应链优化以及推进数字化、调整业态结构等措施下，公司有望巩固优势并恢复增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持。2021年营收122.7 亿元/+3.97%，归母净利2.32 亿元/-8.41%，扣非-0.88 亿元(上年同期0.31 亿元)，低于此前预期。考虑近期疫情扰动，下调预测2022-23 年EPS 至0.21/0.24 元(原0.5/0.57 元)增速5/13%，预测2024 年EPS 为0.26 元增速11%，维持目标价8.2 元，维持增持。

    　　执行新租赁准则及疫情反复扰动冲击业绩表现，2022Q1疫情扰动仍延续。

    　　1)旧口径下净利5.12 亿元/+102%，扣非1.91 亿元/+518%；2)Q1-4 单季度营收增速12.4/-2.3/1.4/4.2%，归母净利(旧口径，下同)增速233/-10.9/23.6/-119%，扣非增速108/52.4/-280/-246%；3)毛/净利率分别39.2%/-3.7pct、1.9%/-0.28pct，ROE 5.5%/+1.76pct；4)费用率39.02%/-1.7pct 主要因销售费用率下降；经营净现金流27.3 亿元/+165%。

    　　持续拓店彰显增长动力，门店升级或助店效提升。1)2021 年新开8 家购百/18 家独立超市/16 家便利店，关闭2 家独立超市/7 家便利店，截至当前购百99 家/超市120 家/便利店214 家、已签约待开业41 个(购百24 家+独立超市17 家)，积极拓店奠定增长动力；2)积极把握重大营销节点，持续调整门店内容，提升顾客体验，期待店效/客流提升。

    　　线上销售各项数据亮眼，打造优质供应链巩固差异化竞争优势。1)线上商品销售及数字化服务收入GMV 超51 亿元，其中平台服务收入同增72%；2)持续深耕超市数字化，超市到家销售同增15%，专柜到家销售同增17%；3)加强战略核心商品群的打造以巩固优势，自有品牌累计与150 家以上优质企业合作，2021 年销售同增6%、占超市销售比例9%；4)3R 商品初步形成以生鲜半成品、快手菜和现场手作为主的商品群，2021 年销售同增19%；5)国际直采销售同增4.7%，新开发海外供应商14 家。

    　　风险提示：疫情反复，到家业务、门店升级不及预期等