事件：公司发布2021 年度报告。2021 年实现营业收入122.7 亿元/+4.0%，实现归母净利润2.3 亿元/-8.4%。其中，2021Q4 实现营业收入30.7 亿元/+4.1%，实现归母净利润-0.2 亿元/-119.4%，主要由于执行新租赁准则影响。

    分季度来看，公司2021Q1-Q4 分别实现营收33.7 亿元/28.3 亿元/30.0 亿元/30.7 亿元，分别同比+12.4%/-2.3%/+1.4%/+4.1%。分业态来看，2021年购百/超市/便利店分别实现营收42.2 亿元/75.1 亿元/2.9 亿元，分别同比+19.8%/-0.7%/+3.8%。购百销售效果显著，超市同比持平。公司致力于构建购百数字化，营销上通过导购连接、社群运营、在线直播等多种方式沉淀私域流量。截止至2021 年末，天虹整体数字化会员人数超3600万，APP 和小程序MAU 426 万，通过APP 和小程序进行信息交互和消费的人次近2.5 亿；超市端加强打造自有品牌，重点开发天优酱香酒、3R快手菜、生鲜半成品等，21 年销售同比增6%，销售占超市比9%，超市到家销售同比增15%。

    门店方面，截止至2021 年末，公司进驻33 个城市，共经营购百102家，其中加盟、管理输出7 家；超市门店129 家，其中独立超市41 家；便利店203 家，其中新开购百8 家，sp@ce 独立超市12 家及便利店58家，关闭购百3 家，超市3 家及便利店56 家；新签约购百项目6 个，独立超市项目5 个。

    可比店方面，2021 全年实现营收107.1 亿元/+0.1%。其中购百/超市可比店分别实现营收40.2 亿元/66.8 亿元，分别同比+16.6%/-7.8%。购百通过对重点门店升级提档，改善商品结构及发展到家业务，同比表现良好；超市受去年疫情同期高基数影响，21 年同比有所下滑。

    公司2021 年毛利率39.2%/-3.7pct。尽管公司积极把握重大营销节点，但由于零售产品中服装类毛利率下降对公司整体毛利率的影响，以及生鲜熟食、日用品、包装食品类毛利率的环比微降，本年度毛利率有所回落。公司2021 年期间费用率为39.0%/-1.7pct。其中，1）销售费用率32.7%/-4.2pct；2）管理费用率3.2%/-0.2pct；3）研发费用率0.6%/-0.1pct；4）财务费用率2.6%/+2.7pct，主要由于执行新租赁准则未确认融资费用增加。

    投资建议：公司是百货为主的多业态龙头，持续深入推进线下实体零售走向数字化、体验式和强供应链，线上优化升级，发展到家新交付模式，线上线下全渠道融合发展。疫情恢复背景下，后续超市、购百营收、盈利状况有望逐渐改善。考虑到宏观经济增长疲软及疫情反复影响，我们将2022 年净利润预测由之前的4.25 亿元，下调到2.66 亿元，新增2023-2024 年净利润预测2.99/4.85 亿元，建议关注。

    风险提示：疫情反复，部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。