2021 年公司购百业态收入利润恢复良好（同店同比+16.5%），超市业态业绩承压，主要是同期受新冠疫情影响，且基期基数较高。供应链(生鲜、直采、自有品牌等维度)、数字化(会员、场景、中台、系统输出等)引领同业。未来，在店龄优化、线上贡献利润、供应链提效等因素的综合作用下，公司盈利能力有望逐步回归历史水平。

    收入同比正增长，利润翻倍。2021 年公司实现营业收入122.7 亿元，同比+4.0%，归属净利润2.3 亿元，同比-8.4%，扣非归属净利润-0.9 亿元，同比-385.6%；旧租赁准则同比口径下，归属净利润5.1 亿元，同比+101.9%，扣非归属净利润1.9 亿元，同比+518.2%，非经常性损益3.2 亿元，其中非流动资产处置损益为2.7 亿元。21Q4 公司分别实现营业收入/归属净利润30.7 亿/-0.2 亿元，同比+4.1%/-119.4%，扣非归属净利润-0.8 亿元，同比-245.7%。2021 年公司主营零售业务实现营业收入118.1 亿元，同比+5.3%；实现经营性现金流量净额8.9亿元，同比-13.6%；公司拟每10 股派发现金股利1.6 元，现价对应股息收益率2.7%。

    购百同店增收更增利，展店持续推进。2021 年公司购百（购物中心+百货）/超市可比店营业收入同比+16.6%/-7.8%，可比店利润总额同比+40.4%/-22.8%。

    2021 年公司净新增5 家购物中心、12 家sp@ce 独立超市及2 家便利店，新签6/5 个购百/独立超市项目；截至2021 年底，公司拥有102 家购百(含加盟、管理输出7 家)、129 家超市(含独立超市41 家)和203 家便利店。

    线上商品销售持续高增长。1）线上平台销售：2021 年公司线上GMV 超51 亿元，其中平台服务收入同比+72%，数字化会员人数超3600 万，APP 与小程序月活会员超426 万人，同比+31%。2）超市数字化：上线第三方平台，超市到家销售同比+15%。3）购百数字化：专柜到家销售同比+17%；购百数字化平台连接1375 万顾客，天虹APP 商户整体上线率90%。

    展望：门店消费场景化、供应链升级。1）公司进一步升级重点门店，创新推出时尚穿搭、亲子玩乐、欢乐聚餐、食物探索、私人管家五大场景服务，并引进国际化妆品与轻奢品牌，其中国际一线化妆品实现全国线上平台打通；2）公司持续打造战略核心商品群，2021 年自有品牌商品销售额同比+6%，占超市销售额的9%，自有品牌累计与150+家优质企业合作，重点开发酒水饮料、乳制品、粮油调味品、宠物食品等品类，打造出多款销售超千万的爆品商品；3R 商品销售同比+19%，初步形成以生鲜半成品、快手菜和现场手作为主的商品矩阵；国际直采销售同比+4.7%，新开发海外供应商14 家。

    风险因素：散点疫情反复或扩散；消费复苏不及预期；公司线上业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

    投资建议：考虑到疫情恢复的不确定性，下调2022-24 年营业收入预测至128.7亿/135.0 亿/141.6 亿元(原预测为132.8 亿/141.7 亿/151.3 亿元)；考虑新租赁准则对公司利润带来的负面影响，下调2022-24 年归属净利润预测至3.1 亿/3.7亿/4.4 亿元(原预测为4.7 亿/5.3 亿/5.2 亿元)，对应2022-24 年EPS 预测分别为0.26/0.32/0.38 元；给予公司2022 年27xPE，对应目标价7.1 元；鉴于深圳等地的散发疫情影响和竞争环境依然严峻，下调至“增持”评级。