本报告导读：

    　　Q1受疫情冲击，但超市业态同店有改善、到家业务快速增长，在供应链优化以及推进数字化、调整业态结构等措施推动下，公司有望巩固优势并恢复增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持。Q1营收34.61 亿元/+2.74%，归母净利2.79 亿元/+104.62%，扣非净利6089 万元/-21.81%符合预期。维持预测2022-24 年EPS 为0.21/0.24/0.26 元增速5/13/11%，维持目标价8.01 元，维持增持。

    　　Q1 超市同店数据改善。1)Q1 购百、超市营收增速分别1.96%、6.18%，可比店同店收入增长分别-2.91%、0.54%，利润总额增长分别-12.13%、18.23%；2)出售天虹微喔100%股权确认投资收益2.5 亿元是Q1 归母大增的原因之一；扣非负增主要因疫情冲击；3)Q1 毛利率36.99%/-0.12pct，扣非后净利率1.76%/-0.55pct；4)期间费用率33.48%/-1.64pct，其中销售费用率28.33%/-1.39pct、管理2.62%/-0.04pct、财务1.86%/-0.46pct、研发0.67%/+0.26pct；5)经营净现金流-2.59 亿元/-175%。

    　　储备门店较多彰显增长动力。1)Q1 新开1 家独立超市，关闭3 家独立超市，截至当前购百102 家(加盟、管理输出7 家)、超市127 家(独立超市40 家)；2)目前已签约待开业储备项目25 个，购百16 个、独立超市9 个；储备项目较多奠未来定增长动力。

    　　超市继续优化供应链，到家订单快速增长。1)超市持续加强战略核心商品群的打造，生鲜直采基地数量同增15 个，销售同增46%；自有品牌销售同增8%；3R 商品销售同增35%；2)智能仓储和数字化供应链取得新突破，首个自动化仓库大朗物流中心开仓，自动化仓库的存储能力及作业效率提高2 倍以上；3)数字化各项数据亮眼，Q1 线上商品销售及数字化服务收入 GMV 超 16 亿元；4)疫情期间超市到家订单激增，深圳单店单日峰值突破同期峰值的 4 倍，Q1 到家客单量同增82%，销售同增47%占比约 20%；5)按计划推广销售天优酱酒。

    　　风险提示：疫情反复，到家业务、门店升级不及预期等