本报告导读：

    　　Q2业绩受疫情冲击及减租免租影响，但超市同店数据亮眼，在供应链优化以及推进数字化、调整业态结构等措施推动下，公司有望巩固优势并恢复增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持。H1营收62.31 亿元/+0.58%，归母净利1.6 亿元/+11.79%，扣非-0.96 亿元/-251%，但考虑到经调整的EBITDA 增速为8.16%符合预期。

    　　维持预测2022-24 年EPS 为0.21/0.24/0.26 元增速5/13/11%，维持目标价8.01 元，维持增持。

    　　减租免租影响业绩，超市可比店同店数据较优。1）Q1/2单季营收增速2.8/-2%，归母净利2.8/-1.1 亿元，扣非0.6/-1.6 亿元，减免租金1.2 亿元叠加疫情反复影响Q2 业绩表现；2）H1 购百、超市营收增速分别为-9.9%、3.3%，可比店同店收入增长分别为下降、3.3%，利润总额增长分别为下降、15%；3）H1 毛利率36.4%/-2.9pct 主要因百货零售/餐饮类毛利率下降，经调整EBITDA 占收入比重10.2%/+0.7pct；4）期间费用率36.8%/-0.7pct，其中销售31%/-0.75pct、管理3.7%/+0.47pct、财务2.1%/-0.4pct。

    　　主动优化门店，数字化赋能门店，期待店效提升。1）H1 新开1 家独立超市，续约1 个购百项目；关闭1 家购百、9 家超市；解约部分项目；2）截至Q2 末购百101 家（加盟、管理输出7 家）、超市121 家（独立超市35 家）；3）目前已签约待开业储备项目20 个，购百15 个、独立超市5 个；4）持续调整门店内容，提升顾客体验。

    　　进一步打造优质供应链，到家业务表现亮眼。1）超市持续加强战略核心商品群的打造，开发28 款千万销售额目标的战略大单品，销售额同增73.8%；生鲜直采基地数量同增23 个达到100 个；自有品牌销售同增5.3%；3R商品销售同增60%；2）智能仓储和数字化供应链取得新突破；3）数字化各项数据亮眼，H1 线上商品销售及数字化服务收入GMV 约29 亿元，超市到家客单量同比提升67%，销售额同比增长29%，销售额占比超20%。

    　　风险提示：疫情反复，到家业务、门店升级不及预期等